1.修復因豆瓣FM改版造成客戶端完全無法使用的問題。 國金證券：適逢通脹年內高峰 貨幣寬松亦應有度 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：

中國人民銀行貨幣政策委員會2010年第二季度例會于7月召開，會議強調，下半年繼續實施適度寬松的貨幣政策。

我們的點評：

二季度貨幣政策例會涵蓋了近期國內外經濟金融形式的眾多信息，并且將管理通脹預期的位置提到了保增長、調結構之前。

我們認為重點關注有三：其一，會議反映央行對國內外經濟的基本判斷有什么改變；其二，為什么會議將管理通脹預期的位置提到了保增長、調結構之前；其三，會議對下一步下半年的貨幣政策取向有何前瞻意義。

央行對國內外經濟的基本判斷的2個變化國際經濟方面，從“復蘇”到“不確定性”的變化。2010年一季度貨幣政策例會判斷的主基調是復蘇，簡言之--盡管很復雜、但是積極的因素很多；而二季度則強調不確定性，“世界經濟正在逐步復蘇，但仍存在較大不確定性”。二季度世界主要經濟體經濟走勢趨于放緩、疊加歐債危機因素，此次會議央行確認了對外部環境變化轉折的判斷。

國內經濟，從“回升“到“著陸”。2010年一季度貨幣政策例會指出“經濟回升向好的勢頭進一步鞏固”，此次會議則總結為“經濟正朝著宏觀調控預期方向發展”。2010年上半年以來，多項宏觀調控措施避免了經濟過熱的風險，1季度貨幣政策例會中指出的“努力做到信貸資金的相對均衡投放”的目標階段性實現，本次例會認可“上半年我國貨幣信貸合理增長”。央行的措辭符合我們前期的預期--“2季度成為銜接一季度經濟上行、三季度經濟下行的轉折期。”為什么將管理通脹預期的位置提前？這個問題與國內經濟、通脹走勢與流動性節奏密切相關。2010年1季度的高增長突破了11%的調控警戒線，2季度GDP增速預計依然可以達到10%以上的高度，經濟處于“著陸”之前的下行期，上半年以來各項宏觀調控措施、經濟結構調整也已相繼展開；而在下半年貨幣信貸相對寬松、6、7月份貨幣緊縮格局面臨轉折、恰逢通脹處于年內高峰時期的大背景下，對央行而言，保增長、調結構的問題相對弱化、管理通脹預期相對更加重要。

下半年的貨幣政策將有多松？本次會議強調下半年繼續實施適度寬松的貨幣政策，市場也對今年貨幣政策前緊后松也有所預期，我們前期確認了近期的貨幣緊縮將迎來階段性的轉折的判斷。

對于下半年，定性上我們認為放松的程度不會太過，再度吹起泡沫顯然不是管理層希望見到的，寬松程度與經濟的好壞程度應該大體匹配；從定量上看，如果存量表外信貸資產回歸表內問題不是很突出的話，7.5萬億貸款額度被大幅突破的可能性不大；下半年3萬億貸款，如果按照0.67的經驗比例，折合為M2為4.5萬億；M2增速不會偏離%太遠。