找出最有價值的客戶 申萬宏源：人民幣升值需要擔心嗎 類別： 機構(gòu)： 研究員：

[摘要]

結(jié)論或者投資建議：

過去一周流動性變化：資金價格上行；公開市場凈回籠；國債收益率上行；票據(jù)收益率下行，信用利差下行；票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，信托產(chǎn)品收益率下行；兩融規(guī)模下降；美元指數(shù)上漲，人民幣升值，一籃子指數(shù)上漲。

上周人民幣對美元即期匯率升值0.78%至6.2745，中間價調(diào)升0.62%至6.2881，中間價一度創(chuàng)下2015年811匯改以來的新高。值得注意的是，上周美元指數(shù)小幅上漲0.53%。美元指數(shù)上升的同時人民幣相對美元仍升值，顯示出人民幣呈現(xiàn)出偏強態(tài)勢。結(jié)合中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景，人民幣升值是否是中國版“廣島協(xié)議”引發(fā)了熱議，同時我們在交流中也發(fā)現(xiàn)，市場對人民幣升值的負面影響較為擔憂。我們認為，中國不會重蹈日本的覆轍，但人民幣確實存在超調(diào)風險，今年更應(yīng)該關(guān)注雙邊匯率波動對一籃子匯率的影響。

三方面原因決定了中國不會重蹈日本的覆轍。第一，從日本經(jīng)驗看，匯率升值并不一定能夠緩和貿(mào)易摩擦。1985年日本簽署廣島協(xié)議，日元對美元大幅升值，但并沒有使美國停止對日本施壓，日本被迫妥協(xié)相繼簽署1987年半導體協(xié)議、1989年結(jié)構(gòu)性障礙協(xié)議以及系統(tǒng)性開放國內(nèi)市場。第二，中國和當年的日本不同，中美經(jīng)濟目前的結(jié)構(gòu)更多是互補而非競爭，雙輸?shù)娜尜Q(mào)易戰(zhàn)并不是特朗普在中期選舉年在多次博弈框架下的理性選擇。第三，中國并不缺談判的籌碼。相比當年的日本，中國目前并不在政治、軍事等領(lǐng)域依賴美國，對美國出口商品雖然整體附加值較低，但在全球供應(yīng)鏈當中的地位卻非常重要，此外美國企業(yè)在中國的大量投資以及中國持有的巨額美債亦是重要籌碼。