申萬宏源：人民幣升值和貶值對外匯占款的影響不對稱 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

過去一周流動性變化：資金價格漲跌不一；公開市場操作凈投放；國債收益率穩定；票據收益率穩定；兩融余額上升；人民幣貶值。

本周關注：人民幣匯率波動對外匯占款的影響人民幣持續升值，外匯占款仍未轉正。今年初開始人民幣進入階段性升值，從最低點6.95一度大幅升至6.45左右。但在人民幣升值背景下，央行外匯占款雖然跌幅趨于收窄，但仍在持續萎縮，從去年底的21.9萬億元下降至8月底的21.5萬億元，下降了4000億元左右。

外匯占款是央行收購外匯資產形成的貨幣投放。居民或者企業向商業銀行進行結匯，形成商業銀行的外匯占款，商業銀行再向央行結匯形成央行的外匯占款。此外，央行直接干預匯市也會造成外匯占款的增減。

人民幣升值并沒有帶來跨境資本大量流入。一方面，雖然人民升值但居民和企業并沒有大量結匯。今年來銀行月度代客結售匯仍處于逆差，外匯存款在總存款中的占比雖然自年初有所回落，但相比于匯率貶值階段，占比下降速度顯著慢于人民幣升值速度。這可能和市場預期人民幣升值難以持續有關，也有可能和居民和企業走出去進行全球配置的大環境下，外匯需求趨勢性增加有關。

央行也沒有干預匯市。央行對人民幣升值持開放態度，一方面匯率雙邊波動本就是央行希望看到的，另一方面也和央行基礎貨幣投放方式的轉變有關。當前防風險、去杠桿的大環境要求貨幣政策更加精細化，而外匯占款難以控制，通過外匯占款投放基礎貨幣不符合目前環境的要求，以公開市場操作配合MLF等新型貨幣工具仍將是基礎貨幣投放的主要途徑。

股票投資的比重也慢慢降低。可以說 匯率波動對外占影響非對稱，人民幣匯率回歸雙向波動，外匯占款有望繼續保持均衡，外占大幅下降短期難以看到也決定了降準的可能性不大。