商業(yè)零售：不確定中的確定 大盤疲弱零售值得高溢價(jià) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

投資建議本周，零售板塊在大盤下挫的過程中表現(xiàn)堅(jiān)挺，跑贏大盤4. 5個(gè)百分點(diǎn)。

本周全部A股下跌1. 7%，零售板塊整體上漲2.02%，百貨類上漲 .46%，超市類上漲0.87%，專業(yè)連鎖類上漲0.47%。漲幅前5位是蘭州民百、昆百大A、深國商、南京中商和豫園商城。跌幅前5位是輕紡城、南寧百貨、豫園商城、大東方和三江購物。

可回家路途長且遠(yuǎn) 百貨板塊2011E、2012E的PE分別為26.8x和20.6x；超市板塊2011E、2012E的PE分別為28.9x和2 .1x；專業(yè)連鎖板塊2011E、2012E的PE分別為20. x和15.2x。我們對板塊的推薦順序?yàn)椋喊儇洝⑸虡I(yè)物業(yè)、連鎖、超市。推薦標(biāo)的為增長性確定、估值較低的公司。包括：百貨——合肥百貨、重慶百貨、友阿股份、友好集團(tuán)、天虹商場；專業(yè)連鎖——蘇寧電器、吉峰農(nóng)機(jī)、潮宏基；超市——新華都。

行業(yè)點(diǎn)評目前，在大盤市盈率較低的情況下，百貨和專業(yè)連鎖相對大盤的溢價(jià)已明顯回落，目前百貨相對大盤溢價(jià) 7%、超市溢價(jià)57%、專業(yè)連鎖溢價(jià)52%、商業(yè)物業(yè)經(jīng)營溢價(jià)161%。我們認(rèn)為，在盈利增長確定而大盤方向選擇迷茫的情況下，零售板塊配置價(jià)值十分確定。本周零售板塊超過大盤的表現(xiàn)也說明市場已經(jīng)逐步發(fā)現(xiàn)零售行業(yè)確定增長的寶貴性。

重點(diǎn)和事件本周零售市場最重要的事件是菜賤傷農(nóng)，但蔬菜的消費(fèi)終端價(jià)格僅小幅回落，流通環(huán)節(jié)的利潤空間引起市場關(guān)注。我們認(rèn)為，終端價(jià)格高和蔬菜收購價(jià)格低并不代表流通環(huán)節(jié)的高利潤，物流和人工成本的上升侵吞掉大部分流通利潤，而農(nóng)產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)多也是造成終端價(jià)格大大高于收購價(jià)格的原因之一。此次事件也與農(nóng)民獲得信息渠道不暢，盲目選擇種植品種有關(guān)，但事件的發(fā)生有利于各地農(nóng)超對接加速。目前，中國超市中生鮮銷售占比在25%左右，提升空間巨大，且在超市行業(yè)競爭加劇的情況下發(fā)展最有集客能力的生鮮對超市企業(yè)意義重大，具有物流和管理優(yōu)勢的超市企業(yè)會(huì)在農(nóng)超對接趨勢中具備巨大優(yōu)勢。

本周報(bào)告回顧《合肥百貨：商業(yè)龍頭俯瞰安徽，證券化全省黃金地段》主要投資邏輯：主力門店增長依賴合肥經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)迅速提升；區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)渠道下沉加速省內(nèi)門店拓展；增發(fā)項(xiàng)目和儲(chǔ)備項(xiàng)目支持公司未來成長；品類調(diào)整及嚴(yán)格管控向上打開利潤空間；核心商圈最優(yōu)地段培育期短；深刻把握消費(fèi)習(xí)慣精準(zhǔn)定位。

評級和估值：合百致力于在省內(nèi)深耕細(xì)作，安徽經(jīng)濟(jì)高成長支持公司迅速有效的擴(kuò)張。我們看好安徽的消費(fèi)能力和公司的拓展經(jīng)營能力，給予“買入”評級。2011E-201 EEPS達(dá)0.947元、0.960元、1.19元（扣非后0.75元、0.9 元、1.15元），24.. 的目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2011EPE25.6x~26.7x（扣非后為2011EPE 2. x~ 4.2x）和2012EPE25.2x~26.4x。