通過市場化運(yùn)作 汽車：汽車及零部件行業(yè) 調(diào)整中建立新的預(yù)期 更多關(guān)注中期趨勢 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

調(diào)整是對季度盈利能力見頂和今年難以明顯超預(yù)期的確認(rèn)汽車板塊是09年幾乎持續(xù)的超額收益品種，但在今年初卻面臨“盈利能力階段性見頂”、“今年基本面很難明顯超預(yù)期”的既往收益歷史（配置期望）和基本面趨勢不匹配的情況，引發(fā)市場投資心理的波動(dòng)和部分資金的切換，我們認(rèn)為這是此次汽車股調(diào)整的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。另外，龍頭股最近的事件性因素也對調(diào)整起到了推波助瀾的作用。

此次調(diào)整中，零部件及重卡細(xì)分行業(yè)的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他整車公司。零部件的表現(xiàn)符合我們前期看好的觀點(diǎn)，而重卡的良好表現(xiàn)受上市公司的訂單數(shù)據(jù)推動(dòng)，在我們預(yù)期之外。

調(diào)整后將建立新的基于汽車消費(fèi)中期趨勢的預(yù)期“今年基本面不會(huì)如09年那樣強(qiáng)勁和超預(yù)期”是汽車股投資心理的第一極，并使此次調(diào)整有且合理性，而“今年汽車銷量和盈利水平仍會(huì)有較好增長，且汽車消費(fèi)的中期成長趨勢良好”將很有可能成為汽車股投資心理的另一極。

在近期的調(diào)整使第一種投資心理得到確認(rèn)和釋放，且行業(yè)的絕對、相對估值下移后，我們相信市場的投資心理將逐漸向第二極靠攏，并成為汽車板塊走勢的支撐。

投資建議：更多關(guān)注中期成長趨勢09年汽車銷量的持續(xù)超預(yù)期和成本的低位使汽車股業(yè)績及股價(jià)展現(xiàn)了充分的彈性，在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為無論是整體行業(yè)還是細(xì)分行業(yè)在今年全年繼續(xù)取得明顯超預(yù)期的銷量和成本結(jié)構(gòu)的可能性都不大。

汽車行業(yè)2010年基本面整體是回歸中期趨勢的一年，我們認(rèn)為在投資策略上也應(yīng)更多關(guān)注中期趨勢，尤其是在中國的家庭汽車消費(fèi)中期趨勢良好和汽車股短期估值并不高的背景下，中期內(nèi)業(yè)績成長可持續(xù)的公司仍會(huì)有較好的投資價(jià)值。

循以上思路，我們在細(xì)分行業(yè)中依然更為看好零部件行業(yè)，因?yàn)樵撔袠I(yè)在09年的產(chǎn)品價(jià)格下降和出口大幅下滑使其09年的業(yè)績表現(xiàn)沒有明顯超出中期成長趨勢，重點(diǎn)推薦華域汽車（600741）、福耀玻璃（600660）、萬向錢潮（000559）和威孚高科（000581）；我們同時(shí)認(rèn)為合資轎車廠的盈利能力較為穩(wěn)固，重點(diǎn)推薦估值安全邊際更高的轎車龍頭上海汽車（600104）及存在整合預(yù)期的一汽轎車（000800）。