國海證券：聯儲啟動TAPER A股向下調整 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

美聯儲公開市場委員會（FOMC）決定開始溫和削減資產購買速度。從明年1月開始，委員會將每月購買 50億美元MBS（此前為400億）和400億美元美國長期國債（此前為450億），屆時每月購債總額將降至750億美元。如果未來的信息廣泛支持委員會的預測，即就業市場環境持續改善，通脹朝目標靠近，那么委員會很可能會在未來的會議上進一步謹慎削減資產購買。

一、聯儲縮減購債計劃的主要背景1、失業率下降到7%，但勞動參與率仍然偏低過去的 個月中（月），非農就業平均每月增長19. 萬人，這個數字比前兩次FOMC會議時的水平都高，前兩次分別是14.8萬和14. 萬。9月FOMC會議時，失業率為7. %，10月為7.2%，這一下滑的主要原因是就業增長。但11月失業率雖然下滑至7.0%，卻是因為整體就業人數的縮小。

2、長期通脹預期穩定，PCE仍然顯著偏低 、房屋抵押貸款利率的上升難抑不斷上升的房屋需求二、TAPER影響：預期徹底扭轉，調整不可避免1、美元LIBOR和OIS平靜期將結束，無風險利率和風險溢價將提升我們看到美元 個月LIBOR-OIS已經在底部平靜慵懶的躺了1年有余，而根據過往兩次里量寬結束的經驗，這樣出奇平靜的日子肯定就要結束了，由于此次推出可能是一個趨勢性的扭轉，所以對LIBOR帶來的沖擊可能比以往兩次更大。聯儲MOFC17位參與者中又15位認為明年加息的可能性不大，2015年才可能加息，我們認為，代表政策性利率方向的OIS可能不會很快就開始顯著上升，但是代表銀行間資金寬松度的LIBOR可能會以更快的速度上升，從而LIBOR-OIS也將上升，這必然會同時提升市場的無風險利率預期和風險溢價。

2、大宗商品承壓LME銅價在兩次量寬退出之后都出現了顯著的下跌，由于此次的逐步退出是一個趨勢性的扭轉，再考慮到2014年中國將展開嚴厲的產業結構調整，投資品的需求將會面臨顯著的沖擊，銅這樣的基礎工業金屬不僅失去需求的支撐，同時也將減少抗衡美元持續走弱帶來的貨幣貶值和通脹的需求。從商品貨幣加元和澳元的走勢我們也可以看到這種趨勢性的承壓。

強化「明亮感」 、美股和A股都將承壓，調整不可避免美聯儲選擇逐步縮減量化寬松力度（每月較之前縮減100億美元購債計劃），雖然不會像前兩次結束量寬后帶來的直接沖擊大，但是本次TAPER的啟動卻可能是一個時代的結束，一個量寬思路的扭轉，市場預期將逐步被徹底從量寬思維中改變，后續隨著預期的改變，LIBOR將逐步回升，加息將逐步提上日程，因此雖然本次退出幅度溫和，但是對于預期的改變卻非前兩次退出可比，無風險利率和風險溢價都將有一個臺階性的上升過程。美股的調整不可避免。

而且我們從美股當前的走勢和估值來看，階段性調整的壓力非常大（可以參看后面美股不同估值視角）。我們認為接下來的美股調整幅度，至少將類似于2010年4月到7月和2011年7月到11月的調整，寬松預期下降而未來加息預期顯著提升，美元上升的幅度可能更大（比如由當前的80上升到85以上），隨著美元指數持續上升，LIBOR上升，我們認為此次調整壓力估計更大，而在這兩次美股調整中，A股市場都是慘烈下跌，這次估計也再劫難逃。最近流動性狀況顯著偏緊，而且中央經濟工作會議上傳達出的信息是明年肯定是一個加速調整年，GDP增長預期將會下調。市場最近還能維持在2200附近震蕩，一個重要原因是聯儲退出量寬時間還不確定甚至預期是在明年 月開始，但是今天TAPER啟動，A股自然也就失去了這個外在的支撐因素，短期向下調整的概率非常大。