建材：短期將影響高勞務分包比例建筑企業 薦4股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

本期投資提示：

有的則直接把車牌卸了下來。這輛車的主人可能疏忽了 事件：2018年7月20日中辦、國辦印發了《國稅地稅征管體制改革方案》。方案規定，從2019年1月1日起，各項社保交由稅務部門統一征收，意味著以往部分企業不以實際工資全額繳納社保的情況將發生改變。

有別于大眾的認識：

人力成本為建筑企業成本重要構成項，主要包括直接人工和勞務外包，其中以勞務外包為主。例如工程公司中國建筑，人力成本占總成本比例 8%，其中勞務外包占總成本比例 %。

市場對于本次社保征繳改革，重點聚焦于測算體系內合同職工繳納社保費用的影響，測算方法具體為：全額繳納社保費用影響利潤比例=（職工薪酬*企業繳納社保費用比例-企業實際繳社保費用）*（1-有效稅率）/凈利潤。但是我們認為：（a）部分企業采用高端技術型人員或采用較為靈活的激勵機制會使得職工薪酬方差較大，可能存在較多按照上限繳納社保費用的情況，該種方法會高估公司應繳納數額；（b）建筑行業上市公司體系內簽訂勞動合同的員工社保繳納相對規范，實際上方案改革對這部分成本影響較小。

新政策短期對勞務分包比例較高企業利潤將造成一定影響。對于上市公司而言，征繳模式改革會通過勞務分包成本提升影響實際經營成本，主要是因為目前勞務公司并未足額為工人繳納基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費等各項社會保險費。未來全額繳納后勞務公司成本提升將部分轉嫁至上市公司。我們假設企業繳納養老金和醫療保險的比例為28%，勞務公司歷史繳納情況為實際應繳的50%，全額繳納社保費用后，測算得到新政策對于低端勞動力密集型企業影響最大，比例超過 0%，對于采用高端勞動力的設計行業及用工較少的裝配式行業影響較小，比例約在5%以內。具體測算公式：全額繳納社保費用影響利潤比例=勞務外包支付數額*勞務公司需補繳養老金和醫療保險的比例*（1-有效稅率）/凈利潤。（養老金和醫療保險為社保費用主要構成項）長期來看征繳模式改革影響將逐漸減弱，建筑企業可實現成本轉嫁。由于建筑行業采取成本加成定價法，通常成本上升以后可以轉嫁至業主方，所以長期來看，全額繳納社保帶來的成本提升影響會逐漸減弱，對企業利潤的影響較小。

投資建議：人力成本上升是制約建筑企業盈利能力提升的關鍵因素，長期來看必然需要降低對低端勞務人員的依賴，看好產業化、裝配式行業發展路徑，重點推薦：亞廈股份（18年20%增長，PE17X。積極布局裝配式裝修，在全干法施工工藝領域處于行業領先地位，符合產業發展方向）、精工鋼構（18年271%增長，PE24X。鋼結構主業受益制造業回暖需求好轉，裝配式龍頭技術儲備充分，技術加盟帶來業績彈性）、東易日盛（18年26%增長，PE18X。家裝行業近幾年小企業在退出市場，龍頭集中度提升，東易傳統家裝保持穩定增長，現金流好，標準化家裝速美超級家模式轉換后步入正軌）、金螳螂（18年20%增長，PE11X。

標準化家裝發展迅猛，強執行力和供應鏈整合能力構筑公司核心競爭優勢，公裝龍頭集中度提升）。