化工：煤頭尿素受益 薦 股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：

中國液化天然氣價格近期漲至歷史新高，部分地區超9000元/噸。

河北省天然氣緊缺，省政府發布《河北省天然氣迎峰度冬應急預案（）》指出，全省迎峰度冬期間按用戶性質減供或停供順序為：天然氣化工用戶—工業燃料用戶—汽車用戶—公共服務用戶—城市供暖—居民生活用氣（醫院、學校等）。

受天然氣供應緊張影響，西南部分氣頭尿素裝臵今日停車，開工繼續下滑。

觀點：

1.尿素行業正迎來新一輪的上漲周期我們近期發布的尿素行業深度報告《基礎化工行業報告：周期品研究之尿素：破曉時分》已指出：2017年是國內尿素行業的新底部，行業將進入新一輪價格上漲的大周期。國內尿素行業產能持續收縮是大邏輯，國際尿素供求改善拉動出口是補充。尿素市場在歷經近5年的不景氣后，行業進入新一輪價格上漲的大周期，迎來破曉時分。主要有以下原因：

尿素產能收縮。我們判斷國內尿素產能或從約9000萬噸/年收縮至約7500萬噸/年，降幅達17%，原因如下：（1）土地審批、環保評測等新政限制新產能投放；（2）天然氣制尿素、部分固定床制尿素長期虧損，自發淘汰；（ ）天然氣補貼、運費補貼等優惠政策取消，加速落后產能退出；（4）部分產能轉產盈利水平好的甲醇、液氨；（5）環保政策收緊淘汰污染嚴重的產能。

出口改善。2017年后全球尿素新增需求將高于產能投放 00~500萬噸/年，或拉動國內尿素出口。

今年8月以來，國內尿素價格連漲 個月。以華東地區尿素為例，價格從8月中旬的1540元/噸一路上漲至11月的1800元/噸，漲幅達17%。11月中旬印度尿素招標廢標，市場拿貨情緒受到影響，尿素價格短暫回調至1700元/噸后再度反彈，尿素價格近日又達1800元/噸的高點。我們判斷，因“氣荒”將影響國內近1800萬噸氣頭尿素產能，將進一步收緊國內尿素供應，加速尿素價格上漲。若供應面無改善，尿素價格將保持在1800元/噸以上。

2.“煤改氣”疊加供暖季影響，未來幾個月尿素產量或進一步收緊：

作者： 進入采暖季，“煤改氣”加劇了國內天然氣供應緊張局面，導致天然氣價格持續上漲。某些地區甚至出現“氣荒”，企業無天然氣可用，被迫限產或停產。受此影響，國內煤化工間接受益。在尿素行業，國內約22%的產能采用天然氣作為原料。在目前供氣緊張的大環境下，氣頭尿素產能因原料不足或成本高昂的原因停產，降低國內尿素的供應，利好國內尿素價格。

.冬儲之后便是春耕，下游需求進入傳統旺季，國內尿素市場或現供應缺口。

每年年初的春耕階段，也是國內用肥的高峰期。預計全年農業需求大約在4400萬噸，其中三分之二（2900萬噸）集中在夏季追肥（6月）之前。綜合考慮當前的行業開工率、庫存等因素，2018年初國內或出現尿素的供應缺口。詳細測算請參考深度報告《基礎化工行業報告：周期品研究之尿素：破曉時分》。

4.煤頭尿素盈利能力提高。

根據我們保守測算煤頭尿素的成本，在尿素華東送到價格為1790元/噸時，水煤漿工藝制尿素的毛利率達22%，固定床工藝制尿素的毛利率達12%，同比增厚顯著。

從成本端來看，根據綜合平均價格指數環渤海動力煤（Q5500K），近期煤價穩中有降。后期受“煤改氣”影響，國內煤炭需求難起，煤頭尿素成本相對穩定。我們判斷，尿素的毛利率還將在這波漲價潮中得到提高。

5.下游市場仍有能力承受尿素進一步漲價。

受國際化肥價格持續探底和糧食價格回暖影響，2017年化肥成本與糧食價格比均值僅1 .5%，是2012年以來的最低值，比過去5年的均值低20%。下游對尿素價格上漲有較大的接受空間。

根據Argrium公司統計，玉米、小麥等主要消耗尿素的農作物價格經歷了連續兩年的下行，2017年已經開始回暖。以東南亞棕櫚油價格為例，其期貨價格2876MY/mt，高于過去三年均價16%。