家用電器：產(chǎn)業(yè)10月冰箱數(shù)據(jù)印證4Q增速好轉(zhuǎn) 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

事件11月27日產(chǎn)業(yè)發(fā)布10月冰箱數(shù)據(jù)：10月行業(yè)產(chǎn)量579萬臺(tái)（YoY+29.5%），銷量569萬臺(tái)（YoY+ 8%），其中內(nèi)銷424萬臺(tái)（YoY+5 %），外銷145萬臺(tái)（YoY+8%），庫存278萬臺(tái)（YoY-8%）；月累計(jì)產(chǎn)量6809萬臺(tái)（YoY-0.7%），銷量6901萬臺(tái)（YoY+1%），其中內(nèi)銷5178萬臺(tái)（YoY-1%），外銷1721萬臺(tái)（YoY+5%）。

評(píng)論盡管冰箱去年同期基數(shù)較低，盡管我們也預(yù)判4Q冰箱銷量會(huì)有較大幅度的正增長(zhǎng)，但確實(shí)產(chǎn)業(yè)10月銷量增長(zhǎng) 8%的統(tǒng)計(jì)有些過于樂觀。

從我們對(duì)重點(diǎn)上市公司的跟蹤來看（下文），他們多數(shù)感覺10月行業(yè)沒有如此大的好轉(zhuǎn)。非上市企業(yè)10月增長(zhǎng)44%，即使考慮家電下鄉(xiāng)退出的翹尾現(xiàn)象，增速也過高，而且家電下鄉(xiāng)是補(bǔ)貼消費(fèi)端，不是生產(chǎn)端，經(jīng)銷商并不愿意在退出時(shí)多進(jìn)貨。去年11月第一批家電下鄉(xiāng)地區(qū)退出時(shí)，10月的銷量是全年最低月。

另外，從統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，10月冰箱產(chǎn)量YoY+ .4%，月累計(jì)YoY- .8%；單月增速遠(yuǎn)不及產(chǎn)業(yè)，累計(jì)偏差不大。從10月冰箱終端零售來看國內(nèi)增長(zhǎng)確實(shí)不錯(cuò)：10月家電下鄉(xiāng)銷售額同比增長(zhǎng)26%（無冰箱細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)）；奧維冰箱周數(shù)據(jù)10..28四周合計(jì)零售量增長(zhǎng) 8%（中怡康數(shù)據(jù)尚未拿到），但與產(chǎn)業(yè)的5 %內(nèi)銷增速也有差距。

分上市公司的跟蹤和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)的差異：

1）產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)海爾10月銷售增速+ 0%，內(nèi)銷增速+ %，外銷-14%。而我們跟蹤情況是10月個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（倒是11月增速更好，增速達(dá)兩位數(shù)）。

2）產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)美的10月增速+ 2%，內(nèi)銷增速+44%，外銷+8%。而我們跟蹤的情況是10月由于基數(shù)過低，同比增速遠(yuǎn)不止 2%，參考意義不大。月實(shí)際累計(jì)銷量下降近50%，累計(jì)數(shù)據(jù)倒是和產(chǎn)業(yè)的口徑偏差不大（產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)美的月累計(jì)銷量YoY-46%）。

）產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)海信科龍10月增速+ 9%，內(nèi)銷增速+52%，外銷+20%。我們跟蹤的情況是10月增速略高于10%。

4）產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)奧馬10月增速+46%，內(nèi)銷增速+155%，外銷+14%。我們跟蹤情況是10月增速+8%，內(nèi)銷略好于外銷。

總體來看，基數(shù)效應(yīng)使10月增速有所好轉(zhuǎn)，尤其是內(nèi)銷，但幅度沒有產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示的那樣樂觀。上市公司中，海爾增速回升，奧馬延續(xù)全年增速，美的好轉(zhuǎn)但不足以改變?nèi)甑拇蠓陆?，海信科龍穩(wěn)步復(fù)蘇。

人保財(cái)險(xiǎn)并未就此徹底關(guān)閉賠付的大門 投資建議四季度總體維持“增持”評(píng)級(jí)。10月我們認(rèn)為家電板塊會(huì)因三季報(bào)利潤增速繼續(xù)明顯好于全部A股而有相對(duì)收益的判斷已得到印證。11月以來盡管市場(chǎng)也有擔(dān)心家電下鄉(xiāng)退出的影響，但在行業(yè)比較中家電仍以低估值和穩(wěn)定增長(zhǎng)跑贏市場(chǎng)；基于家電的低庫存、景氣度逐漸從谷底走出以及前述低估值穩(wěn)定增長(zhǎng)特點(diǎn)，不考慮波動(dòng)目前就可以布局至1Q1 的估值切換空間（%）。

冰箱個(gè)股推薦順序?yàn)椋呵鄭u海爾（8.7X12PE/6.9X1 PE）、ST科龍（10.5X12PE/8.8X1 PE）、奧馬電器（11.2X12PE/9.2X1 PE）。