動態對沖 形成現代套保理念

□津投期貨公司 孫偉 趙廣鈺

隨著期貨市場不斷完善以及工具運用的成熟,傳統意義上的套期保值在實際操作中局限性越來越顯現，方向相反、數量相等、品種一致、時間相近的原則難以同時滿足。而現代的套期保值——動態對沖,即投資組合、風險對沖、資產配置綜合運用，開始逐步替代傳統的套期保值。現代套期保值基于對價格風險進行合理有效管理，將現貨市懲期貨市場的交易作為一個組合投資，以保值的思路建立頭寸，按套利的思路管理頭寸，按照凈風險敞口的方式參與該業務，企業在實施套保過程中更加寬松和靈活。

現代套期保值強調的是“風險管理”，具體表現在以下兩方面：

第一，從風險控制角度來看，現代套期保值理念認為，完全承擔套期保值中期貨的虧損是不必要的。期貨市場上的虧損最終也會體現在企業的利潤上將面臨從重處罰?，F代套期保值通過期貨市場頭寸的合理組合，在保證利潤的前提下，將期貨的虧損降到最序者控制在可控范圍。

第二，從資產配置角度來看，現代套期保值通過期現組合投資的方式為企業賺取更多利潤，將現貨市場與期貨市場的頭寸都作為企業資產來看待，資金在現貨期貨靈活配置，實現最大效用。

現代套期保值理念強調的目的是降低成本，穩定利潤并獲取超額利潤，追求利潤的適度擴大化，新型套期保值成功的標志不再是鎖定利潤，降低成本，而是得到低于同行業其他企業的成本，從而獲取高于同行業其他企業的利潤。

動態對沖策略是以企業的風險敞口為核心，追隨期貨市場對應品種的趨勢歐洲人權法院判定法國對這一事件的處理違背了公民自由表達的權利。，通過不同時間周期的趨勢變化，調整對沖比例，以達到動態對沖的目的。簡而言之，動態對沖是以敞口為基數的順勢“投機”交易。

2014年，我們對一家鋼坯生產企業通過動態對沖的方式進行風險管理。我們依照動態對沖，對鋼坯利用上海螺紋鋼期貨進行空頭對沖。根據上海螺紋鋼期貨價格波動特點及企業生產銷售周期，將行情分為不同級別，根據不同級別內行情走勢，對敞口頭寸進行管理。經統計，2014年年初，現貨初始價值5.96億元。至2014年年終，現貨價格下跌27%，現貨權益凈損1.58億元。2014年年初，期貨初始權益1億元，至2014年年終，扣除交易成本及持倉成本后，期貨權益凈增1.38億元，彌補了現貨端87%的虧損。套期保值目標基本達成。整體來看，鐵礦石價格由年初133美元/噸跌至年末70美元/噸，焦炭由年初1470元/噸跌至年末1090元/噸，原材料成本大幅縮減。而在銷售端，雖然鋼坯價格同樣大幅跳水，但由于期貨端盈利顯著，虧損極為有限，如若說傳統的套期保值幫助企業鎖定生產利潤，那么現代套期保值也就是動態對沖幫助企業在降低生產成本的同時，獲取遠高于同行業其他企業的超額利潤，增強了企業的競爭力。