國金證券：靜待中采PMI 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：3月匯豐PMI預覽值51.7（前值50.4），產出52.8，新訂單53.4。

基本結論3月匯豐PMI總指數較上月回升1.3個百分點，強勁程度遠高于年平均水平，產出、采購、新訂單、原材料庫存等強勁回升與現實情況不符，同時也與自身數據中投入、產出價格大幅下滑不符。

推斷主要原因還是小企業活動受春節影響、波動較大（2月回落1.9）造成，合計月指數上升0.3與年持平。

由于季調前中采PMI3月歷史環比回升幅度為個百分點之間，2012年4月斷崖前的3月也錄得2個點的旺季表現，因此1日公布的中采PMI指數2個點的增長、新訂單4個點的增長可以視為4月環比改善的度量。具體看：

1、總指數大幅回升，但2月回落較多（-1.9）。3月匯豐PMI總指數回升幅度（1.3）不僅大大超出年平均（0.13），甚至超過增長較強的2010年（+1.2）的旺季表現。但若考慮春節因素干擾，將月合計看，2013年表現僅與年均值持平（0.3）。

加上這款大衣又是拉風的長款設計 2、產出和采購量擴張的同時，產成品庫存積壓。3月產出與采購量均環比上升2個百分點，與3月前20天發電集團耗煤量僅同比微增3.9%不符。產成品庫存由消耗轉為囤積回補（50.3，環比+0.8）3、中小企業面臨的內需強于外需。3月新訂單與新出口訂單分別環比上升2和0.8個百分點，反映內需恢復程度強于外需。

4、投入與產出價格雙雙回落。3月投入價格大幅下滑4.4個百分點至收縮區間（49.4），這與我們追蹤到的生產資料價格以跌為主的現象吻合，預示著終端需求拉動不足、3月PPI可能環比負增長。

與此同時，產出價格也回落至收縮區間（48.1，環比-2.9）。

5、價格現象與產出、訂單數據不匹配。結合各分項發現，數據之間存在不匹配的現象：產出與需求改善幅度相當（2%）、但產出價格卻大幅回落；采購量大幅上升（2%）、但采購價格卻大幅回落。

由于數據質量問題，預計4月1日公布的中采PMI更能反映3月的現實情況。中采PMI歷年3月PMI季調前回升幅度為個百分點，較差的12年3月也錄得2個百分點，其中新訂單（+4）、新出口訂單（+5.2）、產出（+5.6）等各分項均大幅回升。本月中采PMI指數環比回升2個百分點以上、尤其是新訂單環比回升4個百分點，才能提供充足信心，否則預示4月的產出活動環比改善太低。