申萬宏源：不是鴿派全勝而是鷹派停頓 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

9月FOMC議息會議聲明中，美聯儲宣布維持0~0.25%利率水平不變。從9月聲明來看，全球經濟疲軟與國內通脹是美聯儲擔憂的重要因素，耶倫對10月有可能破例召開特別會的提醒耐人尋味，不得不說這是一次典型的“類似加息”，詳見昨晚預測。但利率點陣圖不會騙人，預測中值從6月時的0.625%下調至為0.375%，顯示今年加息是毋庸置疑的，但對加息的決策極為謹慎，因此不能定義為“鴿派全勝”，10月加息的概率依舊低于12月。我們長期堅持今年終會見證一次較晚極微加息的預測繼續印證，這還要多謝李稻葵老師的指點。耶倫在發布會上稱美聯儲尤其關注中國和新興市場風險，預計這也是市場對22日-25日習奧會的看點之一，中方能否破除西方對中國經濟的擔憂，美方能否緩和加息對新興沖擊的疑慮，本次加息背景下中美經濟所處周期的分化嚴重，增信釋疑不僅僅是中美兩國協商，也是南北陣營對話。

主要觀點及邏輯：

美聯儲最終決定不加息，但強調了10月召開特別會的可能，一次典型“類似加息”的后續影響可以詳見昨晚預測。目前需要更為關注深層次問題，美國經濟溫和增長，美聯儲對國內通脹水平以及國際經濟和金融局勢表現了擔憂，包括新興市場疲弱對美國通脹帶來的下行壓力，這也是本次人民幣波動增強中國經濟系統性重要性的首次體現。

利率決議公布后，從聲明內容和利率點陣圖來看，本次會議是一次“鷹派停頓”，加息的復蘇與速度可以調整，但還是勢在必行。我們再次強調對資產價格的影響要區分短期影響與長期影響，畢竟存在著預期與靴子的劇烈博弈，昨夜的市場反應是僅僅晚加息派對早加息派的反攻。消息公布后，現貨黃金價格跳漲13美元，美國國債收益率大幅走低，歐元兌美元刷新三周高位，新興市場暫獲喘息，美元兌離岸人民幣、印度盧比、南非蘭特均有下跌。

（1）經濟評述：FOMC認為自7月以來，經濟持續溫和擴張。家庭開支和企業固定資產投資溫和擴張，房地產市場狀況進一步改善；勞動力市場向好，就業穩固增長，失業率下降。但通脹率持續低于委員會的長期目標，部分反映了能源價格以及非能源進口價格下降的影響。基于市場的通脹指標進一步趨向低位，基于調查的更長期通脹預期仍保持穩定。

銷售點遍及柳河縣15個鄉鎮 （2）加息預期：相較于6月，2015年、2016年、2017年甚至更長期利率中值均有下調，下調幅度在0.25~0.5個百分點，其中甚至有1名成員預計2015和2016年會陷入負利率。

耶倫稱，仍然預計年底前加息，10月份仍然有行動的可能，美聯儲必要情況下可以召開特別會。

整體來看，美聯儲年內仍可能加息，但12月加息概率依舊大于10月，加息幅度可能更加溫和。本次會議耶倫仍預計年內加息，秉承伯南克“前瞻指引”原則，可以形成一個加息預期，給市場留出提前反應的準備時間。美聯儲委員下調2016年、2017年和更長期經濟增長和利率預期，加息節奏更加謹慎，美聯儲和市場對于利率的預期都向更低位移動。

美聯儲利率變動將影響股市、外匯、黃金、原油和債券等一系列資產。新興市場貨幣和大宗商品的投資者可以獲得一個喘息之機，依舊需要提防下次會議前夕美元的再次走強。