申萬宏源：不是松而是穩 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

據路透報道，中國央行10月26日對兩個月期逆回購詢量，27日公開市場有望進行操作。

這將是中國央行公開市場首次進行兩個月期逆回購操作。

原因及邏輯：

央行此舉并非貨幣寬松。央行定向降準考核時點是每年的2月份，因此相比對接定向降準，其實更重要的是跨年。在年末資金面季節性壓力增加的背景下，相應投放跨年流動性確實有助于穩定市場預期，避免短期限逆回購的頻繁操作人為加劇市場波動。在既有MLF操作的情況下，央行拉長逆回購久期到底是作為現有短期限逆回購的補充還是替代區別將十分顯著。我們認為，控總量的大環境下，相應收緊短期限逆回購的投放量將是大概率事件，而總量控制程度則將完全取決于央行。

尾箱蓋就是優雅的打開。完全解放了你的雙手 豐富操作工具，完善利率期限結構是重要目的。央行在《二季度貨幣政策執行報告》中已經預告，“為避免某一階段資金面持續收緊或寬松引發市場對穩健中性貨幣政策取向的誤讀，公開市場操作將增強主動投放和回籠的靈活性，研究豐富逆回購期限品種，提高資金面穩定性并引導金融機構優化資產負債期限結構，維護銀行體系流動性基本穩定、中性適度”。明日兩個月期限逆回購實際操作利率大概率介于28天逆回購和3個月期限MLF之間。

再次強調央行貨幣政策的總基調仍是穩健中性和削峰填谷，避免“誤讀”。我們重申三大因素明朗前利率難以顯著下行：1、經濟硬著陸風險加大；2、國際經濟動蕩危及中國經濟和金融；3、去杠桿嚴監管塵埃落定。