申萬宏源：不要糾結是TAPER還是EASE 反正就是歐美貨幣政策開始逐漸分化 類別： 機構： 研究員：

以后得注意了。 [摘要]

結論或者投資建議：

歐洲央行將主要再融資利率維持在0、隔夜存款利率維持在-0.40%、隔夜貸款利率維持在0.25%不變，將繼續每月購買800億歐元資產，直至明年3月份；將延長QE計劃至明年12月，明年月將每月購買600億歐元資產。這意味著QE總額度增加5400億歐元，總額增至約2.28萬億歐元。歐洲央行繼續提供較為寬松的貨幣環境，支持歐元區的經濟增長并抵消該地區不斷上升的政治風險。

歐元區經濟復蘇偏弱，核心通脹率仍然維持在較低的水平，貨幣寬松符合預期。雖然11月份HICP通貨膨脹率回升至2014年4月以來的最高水平，但仍然大幅低于歐洲央行的目標。總體通貨膨脹水平取決于核心通脹率。2016年來，雖然總體通貨膨脹率開始回升，但核心通脹率并未顯著改善，11月份的數據顯示，核心通脹已經連續4個月停留在同比增長0.8%的水平，11月份制造業PMI指數創下自2014年以來最好的表現，但實際上強勁的數據部分得益于近期歐元的疲軟。因此，歐元區維持寬松貨幣環境符合預期。

意大利公投失敗增大歐洲政治風險，歐央行維持寬松貨幣環境抵消風險。剛剛結束的意大利憲法公投結果顯示No選票（59%）大幅領先于Yes（41%），否決了總理倫齊的修憲議案，倫齊宣布辭職。雖然公投失敗的結果已被市場預料到，但如此懸殊的比分及倫齊的辭職仍然會對市場形成負面的沖擊，同時后續組閣成功與否關系到意大利對歐盟態度，使意大利的政治風險上升，加劇銀行系統風險，并引發市場對其銀行體系的擔憂。意大利的政治風險有概率擴散到全歐洲。

央行寬松幅度超出市場預期，態度中性偏鴿，歐元匯率德債利率下降。歐央行以每月600億歐元規模購債9個月，歐央行資產負債表將擴張5400億歐元，高于市場此前預期的每月800億購債6個月帶來的擴表4800億歐元。延長QE總的寬松幅度超出市場預期，同時，歐央行無具體縮減刺激日期，中性偏鴿的態度非常明顯。市場信號表現為歐元匯率先漲后跌，德國DAX30、法國CAC40下降波動后持續上漲，德國國債價格下跌，歐元兌美元下跌，美元上漲，黃金下跌。