金融：從多而泛到少而精 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

項目總建設期為八年；一期規劃建設三年內建成 事項：

險資正通過舉牌回歸資本市場舞臺的中央。我們認為，舉牌是資產驅動型險企應對資產荒壓力的必然之舉，同時，有律可循：一是股權散，二是估值低，三是股息高、四是業務協同。當下，舉牌行為時有發生，撩動市場神經，但隨著監管層在保費端和投資端的約束增強，舉牌行為將有所收斂，舉牌行為將由多而泛轉向少而精。

評論：

為什么要舉牌？1）舉牌是險資擴大市場影響力的有效路徑。2012年底保監會放開險資投資渠道以來，險資運用的靈活性和主動性不斷提升，并掀起一波資產端結構調整的浪潮，投資資金開始由高信用低收益的品種向高風險高收益品種轉移，險資的整體投資回報率出現了一輪較為明顯的上升。但是，在股票市場上，保險機構所獲得的市場知名度、影響力與其逾1 萬億元資產規模極不匹配，不僅與公募機構有差距，甚至不如規模稍大的私募機構。

究其原因，主要有二：一是險資在權益類投資的比重一度偏低，盡管目前已約占總投資規模的14%，但總體不足2萬億元；二是險資參與權益類較為謹慎，將一半資金委托給外部投資機構，另一半資金也主要投向了低風險高股息率的藍籌品種。

然而，最近兩年來，以安邦、生命和前海為代表的險資，通過舉牌招商銀行、民生銀行、浦發銀行、萬科等行為，向市場充分展示了保險機構的雄厚實力，險資的市場認可度也逐漸提升，同時，覆蓋全股票市場乃至全社會的影響力，也令其機構品牌得到了較好的強化。生命人壽近年原保費增速可見一斑（圖1）。

2）舉牌是資產配臵荒下的有效投資手法。伴隨多次降準降息后，大類資產收益率下移，保險資金的資產配臵壓力增加。

當前時點，十年期國債收益率水平約2.9%，資產配臵荒令險資投資壓力劇增。根據海外經驗，在低利率環境下，保險公司在投資上會增加風險偏好。

對于資產驅動型保險公司而言，尋找優質標的，集中持股不失一種有效策略：一方面，保險資金話語權提升，能夠發揮積極作用，幫助公司成長，也獲得長期、高額回報；另一方面，延長保險公司的業務版圖，通過舉牌，實現多項業務協同發展。

）舉牌有利于險企熨平股價波動對財務報表的沖擊。按照會計準則規定，權益類投資主要計入三大科目：交易類金融資產、可供出售類金融資產和長期股權投資。交易類金融資產因股價波動計入當期損益，為避免損益表波動，險企通常極少將權益投資計入該科目?？晒┏鍪垲惤鹑谫Y產科目下，因短期股價波動不計入當期損益(但特定情況下如股價連續12個月低于成本價、或者短期跌幅超過50%除外）而受到歡迎，但因浮虧須計入資本公積而影響凈資產。相比之下，長期股權投資友好得多，股價波動并不影響財務報表，且一旦權益法記賬，即便被投資標的當年不予分紅，也不影響損益表上投資收益的實現。因此，為了財務報表更為漂亮，險企有動力通過舉牌而將該筆投資列入長期股權投資。