申萬宏源：中國式扭曲操作 有可能成為常態 類別： 機構： 研究員：

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報告摘要：

中國式扭曲操作重在疏通貨幣政策傳導渠道，支持實體經濟，有可能成為常態。在定向正回購之后，央行公布了今年PSL操作情況，繼續通過PSL為開發性金融支持棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源，前五個月新增PSL資金2628億元，截至5月末，PSL資金余額為6459億元，當前PSL利率已降至3.1%。我們認為，近期央行的舉措并無自相矛盾，而是出于不同的目標和考慮。首先，定向正回購是為了回收銀行間過于充裕的流動性，而非貨幣政策轉向。銀行超儲率卻居高不下，央行重啟正回購實際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動為銀行提供一個投資渠道。其次，本次定向PSL注重壓低長端利率，引導社會融資成本下行，以支持實體經濟。當前實體經濟仍未有明顯好轉，貨幣增速預計仍將下降，新增信貸疲軟，實體經濟融資需求弱而虛擬經濟流動性持續寬松，政策重在疏通貨幣政策傳導渠道、降低社會融資成本，總量與定向調節工具的運用要加力增效。資金價格小幅反彈，低位運行。隔夜回購利率環比上漲4.01個基點，銀行間7天、14天和1個月回購利率分別上升6.08個、4.99個和42.52個基點至2.05%、2.38%和3.03%。R007五日均值和十日均值止跌回升，分別回升16.68個和8.06個基點至2.15%和2.07%，20日均值繼續下跌6.63個基點至2.05%。

利率債收益率多數下行。國債收益率1年期和10年期分別下跌6.24個和1.40個基點分別至1.88%和3.58%；國開債1年期和10年期收益率分別上升1.81個和下降5.23個基點，分別至2.67%和4.04%。上周10年期與1年期的國開債利差回落7.04個基點至137.31個基點。中短期票據收益率全線下行，5年期AA+中票利差上升4.58個基點至1.64%。信托類收益率漲跌互現，證券投資信托收益率止漲回落，較上周下跌68.75個基點至7.4%；權益投資信托收益率止跌回升，環比上漲44個基點至9.00%。

要想在四大里保持甚至提高英語水平 人民幣匯率小幅震蕩，美元指數止漲回落。上周美元兌人民幣即期匯率報收于6.2034，較前周上調49個基點，人民幣小幅貶值0.08%；美元兌人民幣中間價收于6.1181，較前周下調15個基點，小幅升值0.02%。美元指數止漲回落，下降0.51%，收于96.37。人民幣即期匯率繼續維持在6.20附近窄幅震蕩，預計人民幣匯率將保持總體穩定、雙向波動走勢。