國金證券：預計全年 M2 增長17% 類別： 機構： 研究員：

需要巨大的社會成本。 [摘要]

基本結論央行日前發布了2009年四季度貨幣政策執行報告，總體上來講政策基調同三季度報告并沒有太大的變化，具體有以下幾個方面值得關注：

對國內外經濟運行的觀點更趨樂觀。報告指出“2010年我國經濟面臨的有利因素較多，國民經濟有望繼續保持平穩較快增長的基本態勢，但也面臨國內外復雜局面的挑戰”；而在三季度報告中的提法是“當前我國經濟社會發展仍處在企穩回升的關鍵時期，仍然面臨不少困難和問題”。其中，對世界經濟的觀點趨于樂觀，報告認為世界經濟運行中的積極變化增多，但也指出貿易摩擦和政策退出可能對中國外部發展環境產生影響；而三季度報告則認為“全球經濟復蘇將是一個緩慢曲折的過程，外需不足的局面及影響還在持續”。

認為“價格穩定的潛在風險有所加大”。央行認為未來價格走勢尚有不確定性。一方面糧食豐收、產能充裕有利于穩定價格；另一方面全球貨幣條件寬松、經濟回升，使得價格走勢存在趨升的可能性，總體來看價格穩定的潛在風險有所加大。我們認為，雖然物價水平將有所上漲，但是失控的風險仍然較小。

2010年M2增長17%。貨幣政策方面，央行維持了前期報告的觀點，即處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期的關系，鞏固和增強經濟回升向好勢頭。繼續實施適度寬松的貨幣政策，把握好政策實施的力度、節奏和重點，保持政策的連續性和穩定性，根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。2010年，廣義貨幣供應量M2預期增長17%左右。

繼續強調均衡放貸。央行報告指出要“加強流動性管理，引導貨幣信貸總量合理增長”，“切實把握好信貸投放節奏，使貸款保持均衡，防止季度、月度間過大波動”。

強調穩定匯率。報告強調“按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。這可能表明人民幣匯率跳升的可能性不大，我們維持年內人民幣緩慢升值3%的判斷。

未來政策可能著力穩定“適度”的貨幣環境?？偟膩砜?，央行對未來經濟運行的判斷較為樂觀，對通脹風險較為關注，而這種風險主要來自寬松的貨幣環境。因此，需要“適度”的貨幣供給來控制通脹風險，從央行的表述來看，適度的貨幣供給即17%的貨幣供給增長，信貸增量應當在7.5萬億左右（這是劉明康之前的表述）。目前來看，1月份后期信貸增長已經得到控制，預計1季度信貸增量有望控制在3萬億以下，甚至到2.5萬億，這意味著1季度信貸增量能夠占到全年的%左右，基本處于“適度”水平。因此未來的貨幣政策可能逐漸趨于穩定，這種穩定并不意味著不使用緊縮政策，而是通過各種手段將貨幣環境穩定在“適度”水平，這種意在穩定貨幣環境調控對經濟和市場的影響可能較?。ㄖ暗氖湛s實際上是將過度寬松的貨幣環境壓縮至“適度”的水平，因此影響較大）。