申萬宏源：與天為敵二尋找不任性 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

市場波動是篩選機制低風險提供了一種激勵機制宏觀研究的目的是尋找不“任性”（低波動率）報告摘要：

這和經濟逐漸回暖以及國家產業結構調整都有關系!經濟復蘇后 風險管理和不確定性是金融行業的核心，近日期權的推出對于風險的研究提出現實的相關性。《與天為敵》系列報告旨在梳理不確定性和風險管理問題。第一篇風險的故事從擲骰子開始的概率論到股權定價的BS公式，總結了眾多的思想家在不確定性領域的探索歷程。本篇波動率故事出自《金融的哲學》一書，立意是市場波動是篩選機制。

我們認為，從資產定價出發，對于理解當前的貨幣和財政政策可以有一個更新穎的視角。

低風險提供了一種激勵機制。此次美聯儲的量化寬松的貨幣政策卻不僅影響了美國國債的利率，而且顯著影響了美國國債利率的波動率。

美聯儲利用了不同資產之間的波動率的率差，鼓勵投資人做空低波動率低風險的美國國債獲得資金，然后做多國債以外的其他類別資產獲取收益，從而促進了美國股市的繁榮和美國房地產市場的復蘇。此外，波動率影響投資，在流動性充足的情況下，波動率越大的資產市場越容易出清，進而越有效。

按照波動率的理想，我們可以重新審視中國經濟和資產定價問題。形成低波動率和低風險的預期的資產必將傳導至其他資產。年人民幣匯率一直處于低估，低波動率狀態，從而推動了中國國內包括股價、房地產和商品價格等其他資產類別的調整。而年通貨緊縮與之相反，匯率高估且低波動率，則做空機制使國內的物價和資產價格受到壓制。與匯率改革的相對應的是當前利率改革和市場化的進程。由管制低利率且低波動率，轉向利率波動。我們認為，相比傳統的以銀行為主的金融體系，互聯金融能更好地適應高波動率的利率市場環境。