申萬宏源：與13年相比政策趨緊對經(jīng)濟(jì)的影響 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

結(jié)論或者投資建議：

今年的監(jiān)管和流動性環(huán)境與2013年有諸多相似之處。2013年3月25日，銀監(jiān)會發(fā)文規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作，要求理財產(chǎn)品與投資資產(chǎn)對應(yīng)，重點(diǎn)規(guī)范銀行非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)類理財業(yè)務(wù)監(jiān)管，并規(guī)定非標(biāo)準(zhǔn)化理財產(chǎn)品占理財產(chǎn)品余額和總資產(chǎn)的比重分別不得超過35%和4%。相配合地，央行自2月22日起，連續(xù)九周持續(xù)回籠貨幣，減少流動性投放11240億元，協(xié)助金融機(jī)構(gòu)主動去杠桿。當(dāng)月，銀行間同業(yè)利率和質(zhì)押式回購利率出現(xiàn)跳漲。

解讀審計報告 貸款利率均有顯著抬升。受流動性邊際趨緊、監(jiān)管趨嚴(yán)影響，2017年一季度貸款利率大幅提升。人民幣加權(quán)平均貸款利率較16年四季度提高26個BP至5.53%。其中，票據(jù)利率大幅上行87個BP，一般貸款利率提升19個BP，房貸利率小幅提升3個BP。而2013年貸款利率也出現(xiàn)了顯著的跳升，貸款加權(quán)平均利率由年初的6.65%持續(xù)上升至年底的7.2%，全年共上行55個BP。二季度較一季度上行26個BP，與當(dāng)前的情形非常類似。

2013年二季度經(jīng)濟(jì)受沖擊，但全年基本平穩(wěn)。2013年，盡管貸款利率持續(xù)走高，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn)。GDP增速由一季度的7.9%小幅降至年底的7.7%，名義GDP增速全年小幅走高。但13年二季度，實(shí)際GDP降至7.6%，短期沖擊較明顯；而三季度就回升至7.9%。

需要注意的是，2014年一季度GDP增速回落至7.4%，或許顯示了政策趨緊的滯后影響。

與2013年相比，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有何不同？一是目前的實(shí)際利率顯著降低。目前5.53%的名義貸款利率仍處于歷史較低水平，而13年一季度為6.65%，二季度更是跳升至6.9%。此外，2013年面臨的是通縮，PPI連續(xù)負(fù)增長。而17年一季度PPI累計增長7.4%，以PPI平減后的實(shí)際利率更是顯著低于2013年。二是財務(wù)費(fèi)用占比較低。截至17年3月，工業(yè)企業(yè)財務(wù)費(fèi)用占營收的比重為1.1%，低于13年3月的1.24%；利息支出占比0.98%，低于13年3月的1.16%。三是資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為56.2%，已降至08年以來的低位；而13年3月則為58.5%。四是房地產(chǎn)行業(yè)庫存降低，大企業(yè)現(xiàn)金流充裕。17年初，70城地產(chǎn)存銷比為9.7，而13年初為11.9，庫存較低；而經(jīng)歷了持續(xù)的地產(chǎn)銷售火爆，大型地產(chǎn)商的現(xiàn)金流也比較充裕。

因此，本輪政策趨緊對經(jīng)濟(jì)的沖擊或弱于2013年。但仍需關(guān)注利率抬升對經(jīng)濟(jì)的滯后影響。13年二季度開始，貸款利率顯著抬升；14年一季度GDP增速或受到政策的滯后影響而顯著回落。17年一季度的貸款利率大幅抬升，或許會對四季度的經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定的壓力。