商業零售：業績企穩 尋找確定性投資機會 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

◆201 宏觀經濟將持續改善GDP、規模以上工業生產值、PMI、房地產投資等經濟數據延續反彈趨勢，需求開始企穩。總體看，4季度經濟好于 季度，201 年經濟數據或將繼續改善。

◆CPI溫和反彈，消費逐步走出低谷11月物價指數溫和反彈，社消零售總額連續4個月提升,顯示消費正逐步走出低谷。分品類看，與百貨相關的服裝、金銀珠寶、化妝品銷售持續增長；與超市相關的日用品保持穩定；受益于社零增速及CPI溫和復蘇，消費者信心回暖，行業景氣指數和企業家心指數也開始企穩，重點零售企業的銷售逐步好轉。總體來看，我國消費率較低，隨著居民收入提高和新型城鎮化推進，明年零售行業業績增速或將平穩上升。分行業看，百貨行業營收三季度有所企穩，凈利率與費用率水平保持穩定，而毛利率持續回升；隨著CPI溫和反彈，加上明年人力、租金成本上升的幅度趨緩，超市行業有望受益。

查韋斯向國會申請前往古巴進行包括“高壓氧療法”的特殊治療 ◆2012年行業跑輸大盤2011年，零售板塊跑輸滬深 00指數15.4個百分點，2012年延續低迷態勢，跑輸滬深 00指數20.8個百分點。受業績拖累，今年以來零售行業僅18只個股取得了正收益，17只個股跑贏滬深 00指數。

◆投資建議與行業評級新型城鎮化促進消費升級和人均收入增長，零售行業穩健增長值得期待。行業估值處于7年來最低水平，相對大消費領域其他行業估值也遠遠落后；近期產業資本多次出現的增持、收購也反映了產業資本對零售業的資產重置價值的認可。我們對201 年零售行業的走勢保持謹慎樂觀，并將行業評級由中性上調為看好。我們建議遵循以下投資思路：1、優選內生增長能力強，積極轉型新業態，差異化經營、線上線下齊頭并進的商業龍頭；2、關注低估值與高物業重估價值、受產業資本頻頻增持的零售企業； 、選擇自有物業比重大，擴張適度，費用壓力小的公司；4、受益新型城鎮化、渠道下沉和消費升級的中西部城市龍頭。推薦組合包括友好集團、合肥百貨、步步高、重慶百貨、王府井等。

◆風險提示中國宏觀經濟增速下降的風險；絡購物沖擊加大的風險；商業地產泡沫的風險。