建材：水泥旺季良好態勢持續 但中期下行風險仍存 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

報告摘要事件：統計局11月14日發布數據，月基建投資同比增長 .7%，增速比月上升0.4個百分點；月累計房地產開發投資9.9 萬億元，同比增長9.7%,增速比月份回落0.2個百分點；月，商品房銷售面積1 . 億平方米，同比增長2.2%，增速比月回落0.7個百分點；月房地產新開工面積16.9億平方米，同比上升16. %；月全國水泥產量17.9億噸，同比增長2.6%，其中10月水泥產量2.2億噸，同比增長1 .1%。

你要為企業做事情。 很多新人招聘的時候說自己什么都會干。去了之后做錯事情卻說公司沒有培訓。學校里學的東西在企業里面可能會過時 水泥旺季高景氣度延續，四季度新高概率大。我們認為在今年停窯力度有所加大的情況下，前十月水泥累計產量增加及十月單月產量的大幅增加體現了良好的需求。根據我們調研，10月主要上市公司銷量環比9月均有%的提升，售價及噸毛利環比9月上升元/噸左右，其中江西地區價格彈性較大，售價及噸毛利環比9月上升25元/噸左右，而目前全國熟料庫存處于低位，同時考慮到目前全國價格已顯著高于去年同期且環保錯峰生產仍然較為嚴格，我們認為水泥行業將在接下來的四季度重復2017年的故事，價格和盈利創下新高將是大概率事件。

地產壓力逐漸增大，基建反彈力度或有限，中期需求承壓。我們認為房地產投資端、開工端的強勁與銷售端的走弱表明土地庫存仍在向商品房庫存轉換，因此我們認為房地產帶來的水泥需求在未來個季度仍然將保持堅挺，但隨后將面臨較大下行壓力。基建投資累計同比增速的回升反映了在國家確定了補短板的基調后，基建正在逐漸回暖，但是考慮到目前基建反彈主要依靠專項債券支撐，我們認為在國家去杠桿且逐步清理地方政府隱性債務的背景下，如果沒有宏觀政策放松，基建反彈的力度將總體有限，無法抵消房地產下行帶來的水泥需求影響。

中期供給端惡化風險不容忽視。首先，在環保糾偏、防止一刀切的背景下，我們認為多數地區錯峰生產力度邊際加強可能性已經不大，甚至從明年開始可能適當減弱；其次，由于產能置換漏洞，我們認為2019年年底開始產能置換帶來的有效產能將逐漸釋放，同時跨省異地置換也可能打破部分地區平衡，因此我們認為中期供給端的惡化風險同樣不容忽視。