建材：社融大增 有多少流向基建 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

社融大增有多少流向基建？周五央行公布1月社融4.64萬億（同增1.56萬億）總量大超預期，市場一大疑問是這些增量社融有多少流向基建領域？從社融結構上看，與基建領域相關的科目主要有對非金融性公司中長期貸款、企業債券融資、地方政府專項債、委托貸款和信托貸款。我們逐項分析一下：

投稿請Email至：news@ 1）企業債券融資1月同比多增 768億元，它是統計各非金融行業的企業發債額，這其中應該有相當一部分是城投發債（也分布于各個行業中）。根據Wind對各行業債券發行金額的統計，1月與基建相關的建筑裝飾、公共事業、交運三個行業同比多發債券994億元，此外，統計中有“綜合”這一行業發債同比多增7 0億,由于“綜合”行業的投向不明確，可能包括了相當部分城投基建，那么，我們大致認為社融中企業債券融資這一項的同比新增額中約有億流向基建。與此對應的是，根據Wind城投債的專項統計，1月城投債同比多發行2015億，償還舊債同比增加518億，凈發行額同比增加1498億。結合兩組數據，我們可以認為1月企業債券融資增量中有近一半流向基建，量級在億元左右。2）對非金融性公司中長期貸款1月同比大幅增長9668億，這部分貸款既有可能流入基建（融資平臺、項目貸款，或建筑企業），也有可能流入房地產或制造業。由于沒有更細分的行業統計，我們假設對公貸款的流向與債券融資的行業結構是一致的，則有約新增4800億流向基建。 ）地方政府專項債1月發行1088億元，去年同期沒有發行量，因此是凈增量資金。但專項債有明確的投向，我們統計2018年投向基建/土地儲備/棚改的金額分別占 2%/45%/2 %，2019年1月投向基建/土地儲備/棚改的金額分別占22%/54%/22%。2019年1月發行的專項債中約 40億投向基建。4）委托貸款和信托貸款與影子銀行有關，也是以往基建資金的重要來源之一，1月兩項合計同比基本持平，因此影響不大。但需注意的是，委托貸款和信托貸款從環比趨勢上看已有改善跡象，后續趨勢值得關注。綜合來看，我們預計1月社融同比增加1.56萬億中有大約億元可能流向基建，渠道包括：融資平臺的債券及貸款（預計是主要增量來源）+基建相關行業（建筑、公用事業、交運等）的企業債券及貸款+各類項目（包括PPP）的配套貸款+專項債（地方政府體內負債）。根據我們以上的分析，1月社融增量中有接近一半可能流向基建領域。這印證了我們此前對基建形勢的判斷，預計在貨幣寬松及基建發力背景下，基建資金來源將逐步充實，基建投資增速有望逐步提升。我們雖然也對1月社融大增的情況是否能持續持懷疑態度，但在2、 月數據出來之前，短期的策略應該更加積極一些。