國金證券：需求旺季下挫 指數回升不明 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：匯豐公布10月PMI預覽值50.4%（9月預覽值50.5%，終值50.2%），其中產出50.7%（9月預覽值51.8%，終值51.3%）基本結論：

10月匯豐PMI指數輕微回升0.2，但需求、產出、采購與原材料庫存、價格均下滑，尤其是旺季需求擴張放緩，與過去數年的一致表現大相徑庭。因此，本期匯豐PMI反映出旺季需求下挫、產出收縮、通縮加劇、庫存波動等下行調整特征。

初值的輕微回升，完全來自就業與供應商配送時間縮短，而就業問題具有長期性、配送時間在大多數情況下順周期性、而非“時間越短、經濟活力就越強”；由于就業與配送時間的波動中期或短期不具有可持續性，因此宏觀意義“不明”（9月匯豐指數的初值、終值，便出現過上下波動、較8月“方向不明”的情形）。

具體看：

1、產出連續下滑。10月產出下滑0.6個百分點至50.7%，連續四個月下滑，為6月以來的最低值。且與歷史同期相比較來看，為09年以來最大下滑幅度（10年-13年10月產出較9月均回升），結合價格下滑加速來看，預計小企業的產出四季度繼續收縮（整體上，我們判斷四季度工業增加值將較9月大幅下行）。

回村途中才得知孫子溺亡的噩耗。張玉來稱 2、訂單旺季走弱。10月本為訂單旺季，從歷史上看，10月新訂單和新出口訂單均會回升，但今年10月新訂單和新出口訂單不升反降。尤其是新出口訂單，大幅下降1.6個百分點至52.8%，為歷年首次在10月出現下降；同時新訂單較也輕微下降0.1至51.4%，下滑幅度雖小，但從絕對值來看僅略高于12年經濟危機期間的水平（51.2%），積壓訂單則下降0.2至51.2%。旺季訂單下滑，需求疲弱明顯。

3、采購首先旺季下滑，庫存低位波動。10月采購量再度下降0.8至50.4%，為歷史10月份首次出現下滑，預示未來企業的產出與庫存未來仍舊收縮，原材料庫存下行0.1至48.6%，連續第三個月處于收縮區間；在需求收縮背景下，企業預期謹慎，旺季原材料庫存去化，產成品庫存出現積壓，回升0.9至擴張區間50.1%。

4、通縮加劇，價格加速下滑。10月投入和產出價格均在收縮區間下滑，尤其是投入價格大幅下降3.1至44%，創18個月新低；而產出價格則下降1.5至45.6%。投入和產出價格進一步下降，通縮加劇，尤其是采掘業和原材料價格面臨巨大壓力。