中信建投：擁抱資源 類(lèi)別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

2011年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)除了美國(guó)一枝獨(dú)秀外，其他國(guó)家乏善可陳，尤是中國(guó)，經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、去產(chǎn)能以及經(jīng)濟(jì)逐年下行，工業(yè)大宗商品經(jīng)歷三年熊市，也是A股的資源品行業(yè)持續(xù)跑輸市場(chǎng)的背后邏輯。但正所謂\"物極必反\"，孱弱的藍(lán)籌股在2014年下半年也走出了牛市格局，資源品會(huì)繼續(xù)缺席嗎？歷次牛市中，資源品都是超額收益的最大來(lái)源。

資源品：熊不單行2011年以來(lái)，采掘指數(shù)連續(xù)三年跑輸全A指數(shù)，錄得負(fù)超額收益；有色行業(yè)也連續(xù)兩年跑輸全A指數(shù)；而2011年也是經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整開(kāi)始之年，雖然 年有所反彈，但也是一波三折，2014年8月以來(lái)更是加速下行；大宗商品市場(chǎng)，2011年10月以來(lái)，鐵礦石價(jià)格下跌高達(dá)5 %，煤炭?jī)r(jià)格下跌幅度也高達(dá) %、銅期貨下跌也超40%。

經(jīng)濟(jì)周期：2015年上半年反彈全球經(jīng)濟(jì)周期：美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍一枝獨(dú)秀，延續(xù)周期向上趨勢(shì)。OECD、歐盟、日本、韓國(guó)等2014年年初以來(lái)有所放緩，但2014年9月之后，均出現(xiàn)觸底反彈跡象，我們判斷，2015年上半年全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)改善。

中國(guó)：庫(kù)存周期也進(jìn)入量?jī)r(jià)齊跌階段，主動(dòng)去庫(kù)存是短周期復(fù)蘇的前提；隨著\"9. 0\"政策、\"11.21\"降息政策及加快基建項(xiàng)目投放，地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資回暖，我們判斷，自2015年2季度開(kāi)始，中國(guó)的短周期將企穩(wěn)反彈，持續(xù)時(shí)間至少2個(gè)季度。

美元：或已是強(qiáng)弩之末本輪美元指數(shù)上漲，主要是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，相對(duì)彈性?xún)?yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體，但隨著歐洲及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖、以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上彈性的下降，美元指數(shù)或已是強(qiáng)弩之末。但從長(zhǎng)期來(lái)看，美元指數(shù)牛市尚未終結(jié)，只不過(guò)是，2015年上半年，美元指數(shù)相對(duì)弱勢(shì)而已。

唐巖在第二件事的流程上不是沒(méi)有瑕疵的。 大宗商品：否極泰來(lái)、中級(jí)反彈全球大宗商品自2011年四季度出現(xiàn)康波頭部之后，已經(jīng)運(yùn)行了14個(gè)季度的熊市，隨著主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)回暖，美元階段性走弱，大宗商品的中級(jí)反彈將在2015年 月份開(kāi)始發(fā)生。

投資策略：三牛交泰、擁抱資源大宗商品的否極泰來(lái)、經(jīng)濟(jì)周期的反彈，持續(xù)三年的A股資源品\"熊市\(zhòng)"也將告一段落，資源品行業(yè)股價(jià)持續(xù)跑輸市場(chǎng)的基礎(chǔ)發(fā)生根本變化，2015年2季度開(kāi)始，將出現(xiàn)三頭小牛并存格局：商品、經(jīng)濟(jì)及資源股，A股市場(chǎng)中，資源品將是最大超額收益來(lái)源。我們判斷，其反彈順序可能是貴金屬、鋼鐵、煤炭、化工和有色金屬。