建材：空間還看需求預期改善 薦2股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件描述受益煤炭鋼鐵拉動，今日水泥股龍頭標的海螺水泥、華新水泥表現(xiàn)突出，對此我們觀點如下：

事件評論從煤炭異動映射水泥板塊投資機會。我們在6月下旬煤炭異動初始即指出水泥很可能也會被帶動，原因是兩者存在以下共同點：1）股價均從高位回落至相對低點；2）煤炭在七八月進入旺季，而水泥在九月進入旺季（主要是華東華南華中，華北和西北目前已處于旺季），需求將環(huán)比改善； ）最為關鍵的一點在于煤炭的限產(chǎn)作用逐步顯現(xiàn)，疊加旺季需求改善，價格隨之持續(xù)上漲。我們判斷水泥也將出現(xiàn)同樣情況。

短期來看水泥板塊上漲源自煤炭帶動下的板塊輪動。我們認為水泥很可能被煤炭拉動，但漲幅難與煤炭相比，甚至難以超過上半年的估值高點（海螺前期高點為1. 倍PB），原因在于：1）煤炭的限產(chǎn)提價邏輯近期為第一次兌現(xiàn)，反觀水泥其限產(chǎn)提價已成常態(tài)；2）市場普遍認為供給側改革最可能在煤炭行業(yè)首先得到推進，因此煤炭在短期漲價背景下，同時存在著供給側改革的長期邏輯。而水泥行業(yè)并不是改革的重點矛盾，其協(xié)同限產(chǎn)源于企業(yè)自發(fā)而非政策強制，所以短期內(nèi)供給側改革難成長邏輯支撐。

需求才是水泥股上漲的長期支撐邏輯。我們認為影響水泥的長邏輯支撐是需求。正是市場對于水泥需求改善持續(xù)性高預期，催生了水泥股在 、4月取得了較好的市場表現(xiàn)。而后期隨著市場對需求的預期不斷降低使得股價出現(xiàn)了持續(xù)回落。那么往后看，哪些因素的出現(xiàn)將再次提振市場預期？我們判斷條件有兩個：1）地產(chǎn)投資繼續(xù)保持平穩(wěn)；2）基建投資從訂單落實到項目施工上。

攻占皇宮是首要任務。在22點爭霸戰(zhàn)結束后 博弈性行情，對標上輪高點意義更大。我們認為目前出現(xiàn)的異動仍屬博弈性行情。而對水泥而言，在未出現(xiàn)需求端預期改善的情況下，其博弈性質(zhì)將更強，操作上宜進要早、出要快。對于本輪上漲空間，我們認為絕對估值的高低意義不大。對標上輪上漲海螺水泥1. 倍PB高點，以2016年年末凈資產(chǎn)估算為準，目前海螺水泥PB約為1.1倍。

風險提示：地產(chǎn)投資下滑；基建項目落實不及預期