東北證券：6月份宏觀數據點評 類別： 機構： 研究員：

并藉此尋找一條企業發展之路。在媒介爆炒“麥肯錫敗走實達”后 [摘要]

主要觀點：

上半年GDP增長11.1%，但二季度同比增長為10.3%，增速回落1.6%。回落的主要原因在于基礎設施等第三產業的投資下降，并導致第二產業，特別是重工業的較快下降。下半年投資和消費的實際增速將進一步下降，出口面臨較大不確定性，但凈出口貢獻將好于上半年，從增長動力看，GDP將進一步回調。

上半年固定資產投資同比增長25%，增速比5月份下降0.9%。

但投資的實際增速比一季度下降2個百分點，比2009年同期下降27.4個百分點。投資下降在于中央財政投資的漸退，特別是基建等領域的投資減少，直接表現為新開工項目減少。

下半年投資回落程度取決于房地產開發投資對調控政策的反應及中央扶持新項目力度。在重申嚴格執行調控政策背景下，預計房地產開發投資的下降將在三季度明顯體現。而中央新扶持項目難以抵消房地產開發投資的下降。預計投資回落到23%左右，實際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。

消費持續平穩，上半年由購房和汽車消費帶動的相關產業持續高增長。但這兩大領域的高增長難持久，增速將下降。金銀珠寶、體育娛樂和辦公用品等得益于消費升級而有望持續增長。

CPI回落0.2個百分點，低于市場預期，回落源于蔬菜和水果等農產品價格下降，而糧價趨穩。但CPI回落尚不形成趨勢，7月份的豬肉、消費品持續上漲，糧價等也將回升，CPI將再次上揚。但PPI的回落將成為拐點，后期上漲動能不足。因此，無價的成本推動壓力減少，上漲主要在于農產品價格的推動。

基于防止經濟出現較大幅度回調，預計下半年政府將在區域經濟、新興產業和先進制造業等方面加大扶持力度。出于戰略需要，更有可能加快收入分配調整，以維持和刺激消費增長。而由于CPI漲幅趨緩，貨幣進一步收緊的可能性不大，加息或將成為一個“傳說”。但出于擔憂充裕流動性的累積效應，出現貨幣政策放松的可能性不大，預計仍是按照現有的信貸節奏和調控幅度推進。貨幣與財政政策的搭配中，財政唱主角，貨幣政策平穩。

一、生產增速持續回落，GDP短周期回調趨勢確認根據統計局公布的數據，初步測算的上半年國內生產總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點，但二季度當季GDP增長10.3%，比一季度的11.9%回落1.6個百分點。GDP回落符合預期，回調趨勢確認。

回調主要原因第二、三產業的產出回落。特別是而第二產業中，工業增加值增速持續回落，從季度看，二季度比一季度增速回落2個百分點，而6月份當月的增加值增速回落2.8個百分點，從5月份的16.5%降至13.7%。其中，重工業表現為更快回落，季度和當月分別回落2.8和3.3個百分點。很顯然，第三產業和重工業的產出增速下降共同指向一個因素：投資的下降。