申萬宏源：人民幣升值和M2增速創新低并不意味著降準窗口打開 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

結論或者投資建議：

門店二次簡單操作 過去一周流動性變化：資金價格上行；公開市場操作凈投放；國債收益率總體穩定；票據收益率下降；兩融余額上升；人民幣貶值。

本周關注：人民幣升值并不意味著降準窗口打開上周美元指數回升，人民幣貶值。上周美元指數反彈，上升0.6%至91.84。人民幣略微貶值，仍處于高位。美元兌人民幣即期匯率報收于6.5442，較前一周貶值1.28%；美元兌人民幣中間價收于6.5423，較前一周貶值0.60%；離岸美元兌人民幣收于6.5485，較前一周貶值0.70%。

近期市場關于降準的預期再次升溫。三季度以來，市場關于央行降準預期逐漸升溫，但理由并不相同。此前主要是由于銀行體系超額準備金率降至歷史低位，加劇了結構性資金面壓力，引發了是否會降準的討論。近期降準預期再起主要是由于人民幣近月顯著升值，匯率貶值和資本外流對于貨幣政策的制約大幅緩解，進而引發是否打開了降準窗口的討論。

8月份M2增速創新低也推升了央行釋放流動性的預期。市場對M2增速持續下行較為擔憂，其實我們早在7月的夏季策略會報告中就對此做出了預判：“伴隨著金融監管趨嚴，金融部門貨幣派生將大大受限，M2難以再回到以前的增長。按照目前的態勢發展，年內M2增速可能觸及9%，甚至更低”。結果正如我們所預期的，M2低增速成為常態是并不構成降準的基礎。

我們重申此前的觀點，至少年內看不到降準的可能性。的確，人民幣升值為降準消除了匯率制約，但是人民幣升值本身并不構成降準的充分條件。除了匯率以外，仍然有三方面因素決定了降準窗口還言之尚早。一是目前國內經濟總體穩定，外匯占款趨于均衡，看不到外占大幅下降的可能性；二是雖然降準之于央行只是中性操作，但必須認識到市場對降準仍理解為貨幣寬松信號。監管趨嚴和金融去杠桿要求當前貨幣環境不能過于寬松，也不能釋放寬松信號；三是對比2014年底，目前國內股市同樣有泡沫化的傾向，如果釋放寬松信號有可能會誤導市場預期，助推金融泡沫。

此外，央行貨幣工具籃子非常豐富，我們測算當前降準0.5百分點大概能釋放7000億元左右的流動性，央行完全可以通過MLF、TLF之類貨幣工具達到，因此降準也沒有必要性。