中信建投：雙底VS弱復(fù)蘇 波動(dòng)帶來機(jī)會(huì) 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

邏輯起點(diǎn)：

1月21日《周期之輪（18）：周期趨弱“雙底”或現(xiàn)》認(rèn)為：

第二庫存周期在季度之間有可能會(huì)出現(xiàn)繼2012年8月之后的第二個(gè)底部，即所謂“雙底”模式。即便沒有外生的政策沖擊，再次去庫存、資金成本過高、美元升值大宗下跌以及投資回落，也會(huì)造成第二庫存周期的波動(dòng)。“雙底”仍待驗(yàn)證。

主要結(jié)論：

月PMI：季節(jié)性弱反彈，中小企業(yè)環(huán)比較高 月份PMI為50.9%，環(huán)比反彈0.8%，但相較2005年以來 月PMI平均環(huán)比反彈 .1%相差甚遠(yuǎn)，甚至創(chuàng)下2005年以來 月同期環(huán)比的新低，也是2005年以來同期指數(shù)最低，但中小企業(yè)PMI反彈較多。歷史上4月PMI平均環(huán)比反彈約0.8%。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)：需求疲弱、庫存累積結(jié)構(gòu)看，新訂單、新出口訂單均有2個(gè)點(diǎn)以上的反彈，也是偏弱的；購進(jìn)價(jià)格環(huán)比下跌近5個(gè)點(diǎn)，生產(chǎn)成本持續(xù)回落；產(chǎn)成品庫存則大幅反彈至50%以上，總體需求偏弱導(dǎo)致庫存累積。 月PMI總體而言，是旺季疲弱、結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化，短期的去庫存仍將繼續(xù)，第二庫存“雙底”過程仍將繼續(xù)。

思路：1、不宜直接說出具體的困難 行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈：上游資源品回落，中游制造+下游消費(fèi)整體回升從全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度看，上游和下游行業(yè)近期波動(dòng)較大，2月份上游資源品行業(yè)景氣度大幅上升，而下游消費(fèi)品則出現(xiàn)一定的回落， 月份在基數(shù)效應(yīng)和季節(jié)效應(yīng)之后出現(xiàn)了上游回落和下游再次回升，而我們一直看好的中游制造業(yè)則相對穩(wěn)定，大部分行業(yè)都保持在50的分界線以上，中游的新訂單普遍上升，生產(chǎn)量和原材料采購量也在產(chǎn)業(yè)鏈中居前，但是產(chǎn)成品庫存并沒有下游的食品、服裝等行業(yè)上升明顯，結(jié)構(gòu)來看中游依然保持良好的復(fù)蘇模式，這也符合我們在配置上對于周期+成長的認(rèn)可，仍然堅(jiān)持第二庫存周期復(fù)蘇的大方向。

“雙底”VS弱復(fù)蘇：波動(dòng)帶來機(jī)會(huì)我們多次指出，所謂“雙底”模式，并不意味著第二庫存周期上行趨勢被逆轉(zhuǎn)，只不過是上升過程中的主動(dòng)調(diào)整，這種調(diào)整或有效破解“弱復(fù)蘇”僵局。 月份PMI低于預(yù)期，或許與開工延遲等因素所擾動(dòng)，在悲觀的數(shù)據(jù)中我們也看到樂觀之處：購進(jìn)價(jià)格持續(xù)回落，生產(chǎn)成本下降有助于毛利的改善；新訂單和新出口訂單相對較好；雇員指數(shù)比較正常，意味著 月PMI或許是“雙底”達(dá)成標(biāo)志，4月制造業(yè)有可能重回正軌。中期配置角度而言，4月中下旬開始，中游或漸具配置機(jī)會(huì)，金融+中游仍是大方向，建議關(guān)注券商、銀行、建材、化工、機(jī)械、TMT以及醫(yī)藥等行業(yè)。