城鎮化是我國現代化建設的歷史任務 金融：從搜索到交易的轉身已然華麗 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

營收增長快速，利潤率受O2O業務拖累下滑隨著公司收入體量不斷增加，增速逐漸放緩，2015Q ，收入增速 2%，凈利潤下滑29%。收入穩健增長與公司在移動互聯的快速成長有關：移動搜索用戶本季度達到6.4 億戶，同比增長26%，同時移動廣告業務的貨幣化率有顯著提升。我們測算每移動用戶的貨幣化率/每PC用戶的貨幣化率已經快速躍升到59%。此外，商業用戶達到62. 萬戶，同比增長21%，這也是基于傳統廣告模式增長的基石。

O2O業務（主要是去哪兒、糯米、外賣）的GMV達到602億元，同比增長119%，其中糯米GMV同比增長475%；百度外賣GMV同比增長將近12倍。

公司在財報中解釋了O2O對運營利潤率的影響：2015Q ，O2O業務將non-GAAP運營利潤拉低了 2個百分點，愛奇藝則拉低了5.4個百分點。由此可見，百度的傳統搜索業務的運營利潤率依舊保持在50%以上。

O2O的大幅度投入，增加了各類費用，高過營收增速的幾項為：SG&A、研發費用、運營成本、內容成本、TAC成本。百度董事長李彥宏曾多次提及，拿出200億來布局O2O，若按照O 單季度SG&A的投入較Q2增加 0億，研發費用增加9個億匡算，200個億可以鏖戰到明年4季度。因此，我們對O2O大戰的格局明朗的預期也設在2016年下半年。

投資建議：等待O2O業務確立絕對的競爭優勢我們認為，O2O大戰尚未結束，在外賣、餐飲、綜合服務等方向的競爭還將持續 -4個季度。

我們認為百度因為移動端的營收增速表現的十分穩健，而且目前的O2O發展形勢上也似乎表達了公司有望稱霸前三的能力，但在O2O的大的格局尚在形成，我們對未來幾個季度的直接盈利預期尚無法明朗化，市場依舊需要保持相當的耐心；風險提示O2O業務競爭環境加劇，包括來自美團點評、滴滴快滴、58趕集等多個大集團的競爭壓力；視頻業務競爭環境加劇，包括來自優酷土豆、樂視、騰訊、易等視頻站的沖擊（對于愛奇藝）；谷歌進入中國對公司潛在的影響；來自競價商業模式在個別行業的質疑。