商業零售：中國 零售 在通脹環境下 誰是中國消費品行業的贏家？ 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

對通脹的擔憂過度；零售股仍具吸引力由于對中國通脹率上升擔憂的加劇，中國消費品股2010年開端艱難（年初至今MSCI可選消費品股下跌15%，而MSCI指數下跌11%）。進入2010年，我們給予買入評級的零售股顯著多于日常消費品股，因為我們認為在通脹率恢復正常水平和需求走強的環境下，零售股的表現好于日常消費品股。年初至今的股價疲軟促使我們更仔細地分析了我們的觀點；但我們的結論是，在當前的估值下，我們仍認為零售股更具吸引力。

可見 工資增長加速：通脹背后的曙光；實際工資是關鍵雖然大部分關注的焦點是CPI的上升，但我們認為對城市收入增長（也再次加速）給予的關注度不夠。實際收入增長是發達經濟體中最佳的消費領先指標，我們認為在中國也不例外。

百貨行業：我們看好資產雄厚的企業；恢復對茂業國際的評級當前百貨行業是我們最為看好的行業，海外/內地上市股票中評級為買入的股票為 只/2只。我們恢復了對茂業國際的研究且評級為買入，因為我們認為其具吸引力的估值超過了當地媒體關于公司董事長遭警方調查的報道（未經證實）的負面影響。

品牌消費品：仍看好百麗國際；中國動向是運動服裝行業的首選股在我們看來，百麗國際定價的靈活性和垂直整合是其從通脹環境中受益最大的原因。我們認為通脹對運動服裝行業的影響較小，但中國動向仍是我們的首選股，因為其增長迅速、估值較低而且潛在的新品牌推出將帶來上行空間。

日常消費品：看好上游業務比重大的股票；首選股是蒙牛乳業、中國糧油控股日常消費品行業具防御性，但我們認為根據風險偏好預測做出投資建議面臨挑戰。從盈利角度看，如果大宗商品價格進一步上揚，那么許多下游著名企業的短期盈利風險可能將上升。我們認為產品附加值最少的企業能夠最迅速地轉嫁上漲的成本。

風險：房價是重點關注因素我們的分析表明房價對可選消費品支出的影響僅次于實際收入增長。因此，我們需密切關注緊縮政策對房價的潛在影響。