商業(yè)零售：中國零售何去何從 201 - 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

投資要點(diǎn)：

零售行業(yè)12年、1 年持續(xù)下跌，板塊大幅跑輸滬深 00指數(shù)宏觀弱勢和后周期特征重挫短期表現(xiàn)，電商沖擊和擴(kuò)張受限壓制估值12年百貨子行業(yè)業(yè)績增速最高，1 年1季度超市和珠寶業(yè)績大反彈報(bào)告摘要：

同時(shí)將這些問題下發(fā)給下屬單位和各處室 零售板塊2012年下跌12%，201 年至今跌6%，弱勢依舊。12年，零售跌幅12%，在全部行業(yè)中倒數(shù)第4，子行業(yè)無一上漲；1 年1月-4月，跌幅6%，排倒數(shù)第5。PE估值及相對A股溢價(jià)率系統(tǒng)性下降始于2010年，目前零售行業(yè)動態(tài)PE18X，較A股整體估值溢價(jià)率 5%。

宏觀弱勢重挫短期板塊表現(xiàn)，電商沖擊及外延擴(kuò)張受限壓制估值。短期看，零售增速受到國民收入增速和CPI增速變化趨勢的影響較大，宏觀弱勢拖累行業(yè)增速；同時(shí)零售行業(yè)本身呈現(xiàn)后周期特征，約滯后于收入增速1年由此判斷，行業(yè)1 年難有大幅反彈。長期看，電商沖擊始終是懸在實(shí)體零售頭上的劍，2012年購占社零比達(dá)到6%；另外，零售滲透率提升以及商業(yè)地產(chǎn)插足分一杯羹，使得實(shí)體零售外延擴(kuò)張空間受限。

12年百貨業(yè)績較靚麗，其他子行業(yè)均重挫。12年，百貨業(yè)績增長19%，主要受到一次性因素帶來的毛利率提升所拉動；超市銷售費(fèi)用率激增0.58%重挫業(yè)績，全年下滑10%；珠寶毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績基本持平；家電連鎖毛利率驟降2.54%，致使業(yè)績斷崖式下降56%。商業(yè)物業(yè)經(jīng)營業(yè)績增速穩(wěn)健，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，全年增長14%。

1 年1季度，百貨黯然失色，超市和黃金珠寶業(yè)績逆襲。1 年1季度，百貨毛利率提升因素消失，收入增速放緩?fù)侠蹣I(yè)績增速，僅增長6%；超市毛利率提升帶動業(yè)績增速反彈至25%；珠寶收入大幅反彈29%，帶動業(yè)績增長 1%；家電費(fèi)用率下降，業(yè)績降幅收窄至2 %；商業(yè)物業(yè)業(yè)績依然平穩(wěn)，增長14%。

預(yù)計(jì)1 年全年行業(yè)仍然維持較低增長水平。自上而下看，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未成立，零售行業(yè)收入端增速難以大幅反彈；同時(shí)費(fèi)用端剛性上漲趨勢仍在，我們?nèi)匀粚π袠I(yè)1 年業(yè)績增速持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。