原標題：二戰日軍暴行圖片展在馬尼拉舉行 商業零售：關注收入改善的持續性 薦4股 201 - 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

百貨超市兩業態零售額增速已連續2月均高于去年同期7月百貨、超市零售額增速雖相對上月小幅回落0.4和0. 個百分點，但從絕對值看，已高于去年同期水平，7月回落一部分原因是6月份的年中促銷在一定程度上影響了7月份的銷售增長。雖超市銷售增速仍在10%以內，但百貨店零售額當月同比增速已接近16%，同時累計同比增速呈逐月小幅提高態勢。我們分析百貨近幾月的高增長，一方面與去年同期低基數有關，另外今年來銷售產品的結構出現較大調整，單價較高的珠寶首飾相對去年持續保持高增長，對百貨收入貢獻度提升較大。超市增速好于去年同期水平主要與價格指數回升有關。

我們重點監測的7大主要品類中，受RPI提升較快加之剛性產品的特性，食品類零售額增速好轉明顯，已高于去年同期，是除金銀珠寶外銷售增速改善較好的品類。但服裝鞋帽及化妝品類無論是價格水平還是銷售增速仍較疲弱，對百貨收入貢獻度在降低。

市場表現本月截止27日，申萬商業貿易板塊上漲14.88%，同期滬深 00上漲6.74%，大幅跑贏指數，在申萬2 個一級子行業中排名2位。6個渤海子板塊均跑贏指數，其中電器連鎖和貿易子板塊大幅跑贏。電器連鎖板塊主要受權重股蘇寧云商帶動，貿易子板塊主要受上海自貿區題材影響。百貨子板塊漲幅也位居前列，雖子板塊中題材個股仍位居漲幅榜首，但傳統百貨股如新華百貨、重慶百貨、合肥百貨、首商股份本月也實現了不錯的相對收益，百貨板塊估值下行趨勢在本月明顯減弱，建議關注。

投資策略本月國務院正式出臺的促進信息消費方案中，首次提出2015年全國絡零售交易額將突破 萬億元，由此測算近三年電商銷售額復合增速將達到 2%。

若假設此三年社零年復合增速約為14.5%，則到2015年，購將占社零比重達到9.5%，為相對高位。

絡購物進一步分流已成趨勢，但板塊估值對這一負面因素已基本消化。另外社零整體名義增速已連續2月相對年初居于較高水平，雖實際需求仍較乏力且復蘇趨勢還有待觀察，但預計月板塊公司收入會有小幅改善，并從已公布的中報看，二季度收入相對一季度改善的公司居多。我們暫維持板塊中性投資評級。認為在整體需求仍低迷下，板塊相對收益仍將有限，但估值繼續下行空間已不大，建議謹慎參與題材股，布局業績回升趨勢強，具有估值優勢白馬股。股票池為王府井、新華百貨、銀座股份、歐亞集團。