日常消費品：調味品收入利潤增速均處低位 薦5股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

摘要：白酒盈利能力大幅下滑；葡萄酒收入利潤增速環比略有回升；結構降級與替代作用致黃酒利潤同比下降；啤酒行業利潤顯著提升；乳制品收入大幅增長，利潤環比略有回調；肉制品收入利潤環比略降；調味品收入利潤增速均處低位；月社會消費數據增速環比有所回落。

白酒：三公消費與經濟下滑致需求萎縮，結構降級致利潤大幅下降。月白酒收入同比降6.8%，原因是三公消費、經濟下滑分別導致政務與商務需求萎縮；茅五價格下壓，白酒結構降級致行業利潤同比降22.5%。預計1Q14公司業績下滑是大概率事件，行業仍面臨需求疲軟。

葡萄酒：行業收入利潤增速環比有所回升。受三公消費以及進口酒沖擊，月行業收入同比降5. %，產品結構下移致利潤同比降17.0%；春節消費致葡萄酒需求增加，收入利潤增速環比均有所回升。行業整體需求仍較低迷，節日消費屬短期需求難以帶動全年放量，行業回暖尚待時日。

黃酒：結構降級與替代作用致行業利潤同比下降。月黃酒收入增速下滑至4.8%，利潤同比下降6.4%，可能的原因是行業結構降級壓力蔓延至中檔黃酒；加之白酒價格不斷下壓，對黃酒產生替代作用。預計1Q14行業利潤難以大幅提升，以高端黃酒為主的上市公司業績仍難好轉。

并增加了當代中國的政黨與政府組織建設與管理的案例等符合中國國情的內容 啤酒：節日消費帶來需求增長，規模化生產提升行業利潤水平。月啤酒收入同比增長11.7%，利潤同比增長74.2%，環比顯著提升；前2月產量累計同比增長10.1%，環比也有提高。春節消費帶動行業需求增長，規模化生產導致行業利潤水平的顯著增加，預計1Q14啤酒企業有向好趨勢。

乳制品：節日消費致收入大幅增長；原奶價格上行致利潤增速環比略降。

月乳制品收入增速提升至21.7%，原因在于節日消費需求增加；利潤增速環比略有回調，原因在于原奶價格持續上漲擠壓利潤空間。受原奶供給影響，乳制品與液體乳前2月產量增速分別降至-0.8%與-2.5%。預計原奶價格企穩，乳制品結構升級與提價效應顯現，2Q14盈利能力有望改善。

屠宰及肉制品：季節因素導致行業收入利潤增速環比下滑。月行業收入利潤增速分別為11.6%與8.5%，環比略降，原因在于節前經銷商備貨庫存充足，節后進貨數量減少。總體看肉制品行業收入利潤增速較為穩定。

調味品：調味品收入利潤增速均處低位。月行業收入利潤增速均降至6.9%的低位，原因在于三公消費限制致高端餐飲下滑，高檔調味品需求減少。

產量方面，需求下滑加之春節工廠開工率低，醬油產量同比減少1. %。總體來看1Q14行業景氣底較低，企業業績存在低于預期的可能。

社會消費情況：社會消費數據增速環比有所回落。前2月社消總額同比增長11.8%，重點流通企業食品、飲料、酒類銷售額增速分別為7.7%、6.0%與-0.1%，環比均有下滑。

行業觀點：加倉大眾消費品，白酒等待報表風險釋放。14年月固定資產投資增17.9%，增速較1 年同期降 . pct，社消零售總額同比增11.8%，增速較1 年同期僅降0.5pct，經濟結構調整效果顯現。經濟結構調整必推動消費對經濟貢獻度上升，投資人應提升大眾消費品倉位，考慮行業競爭格局趨于穩定，可首選各子行業龍頭。且就14年而言，除原奶外的主要原料價格都在下降，也有利于凈利率提升。14年春季糖酒會調研顯示，產業內人士普遍判斷，白酒行業仍處向下調整過程中，且14年月行業利潤同比大降2 %已預示，1Q14報表會很難看，市場業績預測仍有下調空間，在報表風險釋放之前，白酒投資機會仍有限。

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