國金證券：金融創新正在驅動大類資產配置的大遷徙 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論經典的投資理論不能很好的解釋2014年7月以來A股市場的這輪快速上漲。

經濟周期仍處于大周期衰退疊加結構轉型期，股票市場并不具備經典的美林時鐘所描述的大幅上漲的條件。

預計倫鎳尾盤有進一步下行風險 結構轉型帶來的牛市目前尚不具備條件，老的經濟結構風險并沒有出清。

無風險利率下降是股市上漲的必要非充分條件。

去產能和成本下降帶來的中游盈利改善并不具備整體性。

我們認為，居民風險偏好提升疊加金融創新導致的大類資產配置快速遷移是這輪上漲的重要原因，其中行為金融學的很多機理放大了上漲的斜率。

金融創新通過各種結構化產品設計，使得隱含不同預期收益和風險的投資標的通過風險收益的結構化包裝賣給不同風險偏好的投資者，從而使得投資者風險收益匹配性的原則被大大拓寬。客觀上造成了部分風險偏好比較低的資金間接地投入了高風險資產。

各種金融創新產品滿足了居民隨著財富增加風險偏好略有上升，希望追求高于銀行存款的收益率，但仍不愿承擔本金損失的一類投資需求，由于其滿足了金融產品供給在風險收益曲線上的空白點，需求可能快速釋放。

未來幾年，居民的大類資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類資產傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去。

我國居民存款中有很大一部分以定期存款的方式存在，這部分資金在醫療、養老體制不健全的情況下，具有一定的防老防病的預防性儲蓄的特征，風險偏好較低，未來隨著遞延個稅險的推廣，保險滲透率的提升，這部分資金可能通過保險進入資本市場過去近十年房地產市場的持續上漲使得很多住房需求提前釋放，未來幾年居民的增量資產在房地產市場的配置占比可能有所下降金融創新可能持續出現，創造出新的需求