國金證券：金融到實體 傳遞進行時 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

基本結論：

1、定向寬松影響漸現。5月財政金融數據均擴張，其中財政數據先行，其后續影響還將傳遞，之一為中長期融資回升，之二為投資需求回升。從短期角度看，金融到實體的影響正在進行時。上述情況體現了定向寬松政策的結構性影響：經濟短期穩定，結構調整延續，“都好才行”的時代已經終結。

2、社融與貨幣回升，促進2季度之月度總需求逐月回升。從結構看，合計信托委托企穩，信貸以及直接融資亦回升。信貸結構上看，短期融資及居民按揭擴張，中長期貸款未來還有上升空間。上述情況有利于短期總需求企穩。

5月單月投資較上月上升0.3至16.9%；由于單月提高幅度較小，故累計投資下滑0.1至17.2%。從單月結構上看，主要由基建投資大幅回升推動，竣工大量釋放，拖累地產投資大幅下滑，制造業投資下滑。

3、新開工計劃投資大幅回升，基建效果凸顯。5月新開工計劃投資額由上個月的大幅負增長（-11.8%）轉為上升12.5%，增速大幅提高24個百分點。單月固定投資輕微上升，內在結構為基建大幅回升，基本抵補了地產投資、制造業投資下行壓力。短期看，由于資金來源回升尚空間，故基建投資還將進一步回升，而地產投資下滑空間有限。

4、工業輕微回升，出口交貨值波動區間提高。因定向政策避免負面效應、金融到實體傳遞進行時，故工業數據不可能大幅回升。產銷率持平，出口交貨值小幅下滑至5.2，但4—5月的波動區間明顯較月份明顯提高。

雖然游戲時會給玩家帶來不少的歡樂 5、地產的負面影響尚未傳導至消費。5月名義消費增速提高來自價格效應，實際消費略有下行。地產鏈條消費穩定，過去一段時間地產銷售萎縮的負面影響尚未體現。