國金證券：預調鞏固經濟平穩運行 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件：央行公布3季度貨幣政策執行報告基本結論：

一是對外部經濟環境與資本流動更加擔憂。

報告不但強調了不確定性，包括使用了持續惡化、嚴重威脅等措辭，更是較為具體的指出可能通過貿易、資本流動、預期等渠道影響中國。

二是對內部經濟體強調，一些新的情況、新的問題可能逐步顯現。

盡管央行維持前期對內部經濟的判斷，趨穩實宏調的結果，但是已經關注到隨著經濟向常態調整，經濟、金融將出現的問題。這里常態應該說的是物價進入目標區間（比如4%），而新問題應該指的是企業破產、失業等問題。

三是相對對認可國內經濟增長趨緩。

央行認為經濟趨緩是必須的，也是有利。外需相對疲弱、國內經濟增長方式逐步轉變，潛在增長水平逐步趨緩，保持經濟平穩適度增長，有利于控制股價、中長期看有利于經濟結構調整和經濟的健康可持續。

四是對物價的判斷，趨勢上看下滑，但是仍然有壓力。

認為8月以來CPI環比增速放緩，未來同比CPI漲幅繼續回落，回落還可能加快。

同時，認為通脹還有一定的壓力，主要是絕對水平較高、經濟內在擴張的壓力依然存在、勞動力成本、服務業以及非貿易品價格、資源性產品價格改革對物價的壓力。

四、微調鞏固經濟平穩運行。

（1）央行明確表示：適時適度進行預調微調，鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭。（2）同時明確表示，對信貸、流動性，修改參數指標。（3）對價格型工具：措辭溫和。央行提及合理運用價格工具，調控資金需求與儲蓄需求，以往比較嚴厲的措辭是調控總需求，中性的措辭是調控資金需求，贅上了儲蓄需求，整體措辭已經偏保守。

據阿根廷國家通訊社11月8道 結合我們的預測，估計央行對CPI的全面認可估計要到春節以后（通脹低于管制利率之時）。目前的市場利率走勢與流動性預調，將逐步引導資金回流銀行體系，松與緊對脫媒的影響是逆過程，等待后續貨幣政策執行報告。

維持前期對貨幣政策的判斷。信貸：年內7.5萬億，明年8萬億。準備金：年末、1季度逐步放松。價格工具：隨著通脹下行與地產調控深入，存在1、2次降息的空間。