4． 適當(dāng)使用一些夸張和反問的語句 國(guó)金證券：顛簸不奇 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

事件：

中采公布10月制造業(yè)PMI為50.8（前值51.1），其中生產(chǎn)指數(shù)53.1（前值53.6），新訂單51.6（前值52.2）。

基本結(jié)論10月PMI下行、所有趨勢(shì)性分項(xiàng)（產(chǎn)、供、需、價(jià)、采、原）均下行、其中部分分項(xiàng)創(chuàng)旺季最差紀(jì)錄。PMI刻畫的工業(yè)趨勢(shì)與內(nèi)在邏輯，與我們上月評(píng)論《PMI顯示“旺季已過”》以及季報(bào)、季評(píng)《秋意漸濃》完全相符（具體特征、細(xì)節(jié)見正文）。

一是顯示出短期經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)明確，我們一貫的判斷為——經(jīng)濟(jì)下行至2015年2季度內(nèi)，方可出現(xiàn)短期向上波動(dòng)的拐點(diǎn)；由于融資總額萎縮趨勢(shì)未被打破、PPI通縮趨勢(shì)未被打破，供需下滑還將延續(xù)。

二是預(yù)計(jì)10月份的工業(yè)增速、PPI均較8月下滑，IP同環(huán)比均收縮（同比7.7E）、PPI負(fù)增長(zhǎng)擴(kuò)大至-2.1E（詳見同步數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)報(bào)告），4季度GDP同環(huán)比料將收縮。

三是未來7個(gè)月（月）中，GDP跨年度下滑幅度約0.5，期間將經(jīng)歷違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大、失業(yè)上升、政策加碼放松的歷程。上述推斷，節(jié)奏上為綜合考慮基建、地產(chǎn)投資、消費(fèi)需求的下滑與轉(zhuǎn)折形成，事件上的判斷從就業(yè)趨勢(shì)與債務(wù)處置方式入手。

四是展望2015年的經(jīng)濟(jì)變量特征：（1）年度增長(zhǎng)與通脹略弱于2014年、但名義收入、PPI則有可能好于2014年；（2）貨幣財(cái)政與利率環(huán)境則相對(duì)更加寬裕；（3）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈現(xiàn)“先下滑、后企穩(wěn)”特征，且改革與周期類政策存在重疊，信用風(fēng)險(xiǎn)則存在“技術(shù)性放大“與趨勢(shì)性收斂的轉(zhuǎn)折。

10月PMI總體呈現(xiàn)四個(gè)特點(diǎn)：

1、“旺季已過”，制造業(yè)繼續(xù)收縮。10月PMI超歷史規(guī)律收縮，打破9月“旺季”暫時(shí)維持的弱平衡，主要分項(xiàng)指標(biāo)幾乎全線走弱，且下滑幅度大于可比歷史同期，整體制造業(yè)的下行趨勢(shì)十分明顯。具體看，供、需、價(jià)三者均下滑，且?guī)齑嫒セ少?gòu)放緩，數(shù)據(jù)指向意義明確，預(yù)計(jì)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將呈現(xiàn)出通縮加劇，投資不振，出口下行，工業(yè)低位波動(dòng)等特點(diǎn)。