申萬宏源：不可對四季度經濟預期過高 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

甚至不可能 策略展望：

10月投資10.2%，比上月回落0.1個百分點，工業增加值5.6%，比上月回落0.1個百分點，社零增速11%，比上月回升0.1個百分點，扣除價格因素，實際增長11.0%，增速比上月加快0.2個百分點。

投資累計增速繼續回落，但單月增速有所改善。10月投資單月增速為9.3%，比上月回升2.5個百分點。從投資結構看，房地產投資為2%，比上月回落0.6個百分點；制造業投資為8.3%，與上月持平；基礎設施投資增速為17.4%，比上月回落0.6個百分點，單月的基礎設施投資增速為12.9%，比上月回落1.1個百分點，一直被給予厚望的基礎設施投資增速從今年3月達到24.4%的短期高點之后呈現波動中下滑的走勢。

固定資產投資資金來與增速雖然由此前的6.8%提升至7.3%，從結構看主要由國家預算內資金、自籌資金和其他資金的改善所帶動，相比上月，這三項的累計增速分別提升0.6、0.3和1.8個百分點。資金來源增速的回升，表明資金投入實體的資金有所改善，但是正如我們在《中長期貸款去了哪》中指出的，固定資產投資資金來源增速雖有企穩，但是仍處于較低水平，其中貸款的增速仍然為負，2015年10月降幅進一步擴大，從上月的-4.4%降至-4.5%，資金對投資的拉動效果有限，未來投資要企穩，仍需要信貸持續放量，以及提升投向投資項目的比例。

房地產投資單月增速為-2.4%，降幅比上月收窄0.7個百分點，受前期房地產銷售向好帶動，四季度房地產投資增速有望止跌企穩，但是好轉的幅度不可預期過高，2015年房地產銷售面積的同比增速高點已過，10月單月的房地產銷售面積增速為5.5%，低于上月的9%的水平，雖然連續降息并且房地產政策也在放松，但是銷售難以繼續沖高，四季度房地產銷售增速將比三季度出現回落，這將制約明年房地產投資的水平。

以往的穩增長都是先靠基礎設施和房地產投資起來，然后制造業投資才會改善，當前僅見到房地產投資的單月小幅改善，在沒見到基建投資有改善的情況下，整體投資難企穩。

工業呈現明顯的結構分化，新興產業表現好于傳統產業，裝備制造業和高新技術產業增加值增速回升，相比上月，10月份分別回升0.9和0.4個百分點，而采礦業和高耗能行業增加值增速回落，相比上月，10月采礦業和六大高耗能行業增加值增速分別比上月回落0.8和0.9個百分點。但由于新興產業占比較低，因此雖然增速較高，但是并不足以抵消傳統產業下滑對整體工業的下拉，傳統行業的調整尚未結束，工業預計仍將進一步下行。