川財證券：盈利增速回落 收入增速持續改善 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

事件截至10月31日，A股2018年三級報業績預告全部披露完畢。

點評摘要A股整體凈利潤同比增速有所回落，中小創盈利增速下降較為明顯。從業績的成長性來看，全部A股（全部A股剔除金融后）2018年三季報凈利潤累計同比增速10.98%（17.81%），較2018H1的增速14.51%（23.23%）有所回落。分板塊來看，主板、中小企業板、創業板2018Q3凈利潤累計同比增速分別為11.57%、7.78%、2.07%，而三者2018H1的凈利潤同比增速分別為14.75%、14.11%、8.29%。

三個板塊均有不同程度的回落，中小企業板、創業板增速持續回落至個位。我們依據2010年以來三季報凈利潤占年報的比例均值、以及上年三季報凈利潤占年報比分別測算，預計主板、中小企業板、創業板2018全年凈利潤增速分別位于11%-12%、11%-8%、26%-2%區間內。考慮到創業板上年情況特殊，剔除對其盈利影響較大的溫氏股份、樂視、光線傳媒、堅瑞沃能后，結合我們所測算的創業板2018年底商譽減值損失情況，預計創業板2018年凈利潤同比增速在12%-16%區間內可能性較大。

要有華麗的舞臺、燦爛的燈光、高水平的伴奏、高質量的音響。而這些 ROE的下降主要來自銷售凈利率和資產周轉率，中小創盈利增速在營業收入和毛利率雙重影響下回落較為明顯。從ROE來看，A股整體2018年三季報ROE（TTM，下同）為9.52%，主板、中小企業板、創業板2018Q3的ROE分別為9.76%、8.49%、6.33%，三個板塊的ROE水平均在二季度的基礎上略有回落。我們根據杜邦分析法，將ROE拆分為銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數。剔除金融行業來看，A股整體ROE的下降主要來自銷售凈利潤和資產周傳率的小幅回落。從凈利潤的各主要拆分項來看，全部A股剔除金融后，營業收入增速連續兩季度持續回升，但中小板和創業板的營業收入累計同比增速分別從二季度的21.99%和19.95%下降至19.92%和18.1%。與此同時，所有板塊的毛利率都小幅回落。中小創的盈利增速回落較為明顯主要由于營業收入和毛利率的雙重影響所致。

分行業來看，房地產盈利向好，石油石化ROE水平提升明顯。從盈利增速的角度，金融、房地產、周期、消費和TMT行業2018Q3的累計凈利潤同比增速分別為4.47%、30.69%、24.77%、11.96%和-5.02%，幾乎所有大類行業較上半年的盈利增速都有所下降，TMT行業盈利增速下降的趨勢有所改善。從ROE的角度，僅周期行業的ROE水平略有回升，其他大類行業的ROE都較二季度有小幅回落。進一步細分至中信一級行業，2018年三季報ROE水平最高的行業為食品飲料（17.31%）、建材（16.07%）、家電（16.07%）、鋼鐵（14.77%）和銀行（12.22%）。

而ROE水平較二季度提升最明顯的行業為石油石化（0.97個百分點）、建材（0.67個百分點）、農林牧漁（0.2個百分點）。

風險提示：宏觀經濟政策從緊；海內外出現黑天鵝事件；企業盈利不及預期。