地下的事 商業(yè)零售：下行與轉(zhuǎn)型并軌 連鎖類亮點(diǎn)凸顯 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

投資摘要：

社銷總額實(shí)際增速平穩(wěn)，CPI重拾升勢。2012年8月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長1 .2%，上月的電商大戰(zhàn)無疑成為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季下的一抹亮色，但對于終端消費(fèi)的拉動(dòng)較為有限，8月實(shí)際環(huán)比增速與上月基本持平，十一黃金周領(lǐng)銜的消費(fèi)旺季來臨將成為行業(yè)回暖的重要引擎。從同比口徑看，僅有體育用品、化妝品、通訊器材三大品類在去年高基數(shù)之上逆市同比增長，終端消費(fèi)的娛樂、體驗(yàn)、可選升級訴求凸顯，同時(shí)電商大戰(zhàn)主導(dǎo)品類環(huán)比升勢明顯；8月CPI同比2%，或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)CPI拐點(diǎn)；7月消費(fèi)者信心指數(shù)延續(xù)了上月的下行態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)環(huán)境低谷延續(xù)以及財(cái)富效應(yīng)的大幅縮水使得可支配收入預(yù)期下行，同時(shí)政策催化、消費(fèi)旺季下的正負(fù)效應(yīng)博弈將使得消費(fèi)者信心指數(shù)延續(xù)今年全年大幅震蕩的格局。

行業(yè)下行與轉(zhuǎn)型并行，不乏亮點(diǎn)。行業(yè)方面，中報(bào)收官，經(jīng)濟(jì)的景氣下行全面放大了零售行業(yè)由增量粗放擴(kuò)張向存量精細(xì)化整合的過度與虛實(shí)聯(lián)動(dòng)、一體化整合的模式探索并行的轉(zhuǎn)型陣痛；外資超市政策紅利不再，也難逃下行周期，整體放緩?fù)庋幽_步；電商大戰(zhàn)則高調(diào)收場。公司方面，永輝公布融資預(yù)案、中百和武商重組調(diào)整預(yù)案出臺(tái)、首家便利店公司紅旗連鎖上市，資本市場加速了各業(yè)態(tài)的馬太分化；以飛亞達(dá)、蘇寧電器、天虹商場為代表的連鎖企業(yè)中報(bào)落定，充分釋放了市場的悲觀預(yù)期。

黃金、連鎖子板塊相對強(qiáng)勢，個(gè)股結(jié)構(gòu)性分化延續(xù)。在大盤股的強(qiáng)勢帶動(dòng)下，上月板塊在相對跌幅和排名上均有所企穩(wěn)，零售二級板塊已經(jīng)大幅跑贏滬深 00指數(shù)，也符合我們對于行業(yè)三季度配置時(shí)點(diǎn)的判斷。子板塊中，CPI上行拐點(diǎn)預(yù)期正向作用下專業(yè)連鎖板塊1.67%的正收益無疑成為最大的亮點(diǎn)；在QE 預(yù)期加強(qiáng)背景下，珠寶首飾板塊全面逆轉(zhuǎn)，大幅上漲8.86個(gè)百分點(diǎn)；百貨板塊繼續(xù)企穩(wěn)；商業(yè)物業(yè)則出現(xiàn)了短期深度調(diào)整。上月漲幅前三的公司分別是三江購物、蘭州民百、華聯(lián)股份；跌幅前三的公司分別是商業(yè)城、鄂武商、大東方，事件和估值的二八分化進(jìn)一步深化。

投資策略：我們的長期投資邏輯依然為業(yè)態(tài)與區(qū)域匹配，低估值品種的估值修復(fù)及業(yè)績拐點(diǎn)、杠桿相對確定的個(gè)股仍將成布局的熱點(diǎn)，重點(diǎn)推薦攻守兼?zhèn)涞慕M合：大商股份、海印股份、潮宏基、永輝超市、銀座股份。