商業零售：業績增速改善 關注個股估值修復動力 - 1 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點：

板塊收入增速有望在低基數上回升，但盈利質量不容樂觀宏觀經濟正處于緩慢企穩回升階段是目前市場的普遍觀點，我們認為在201 年宏觀經濟企穩回升后，零售板塊有望跟隨經濟緩慢復蘇，復蘇的程度和力度還需要看總體經濟增速水平，價格指數對復蘇的程度存在影響，但影響程度小于總體經濟環境的影響。我們預計明年社零增速提升是大概率事件，預計全年社零增速在14.4%左右。基于低基數效應，板塊收入增速提高概率大。

由于毛利率偏低，人工、租金等占比較大費用存在剛性上漲需求，盈利質量短期難以得到改善。

確保農民收入持續較快增長。 板塊估值可能繼續承壓，但基金可能存在加倉需求我們分析板塊估值上修的阻力較大，主要來自市場對盈利模式和新興渠道沖擊的擔憂，而這2方面擔憂短期難以消除。但現在整體估值已處于底部，繼續下行的概率也不大。我們預計板塊估值水平提升情況有望跟隨大市，大幅提升和下降的概率不大。今年以來普通股票型基金對本行業的配臵比例逐季降低，基本為06年至今的最低水平，因此不排除在行業業績增速出現回暖時，基金加倉的概率加大。

相對看好百貨和珠寶零售板塊，百貨業績存在超預期可能我們相對看好百貨和珠寶零售板塊，認為超市板塊預期業績仍將存壓。

百貨板塊建議關注區域性百貨龍頭，特別是渠道低成本向二三線城市下移（符合國家提出的城鎮化舉措），高自有物業比重（有效對抗租金的剛性上漲），管理能力強變革意愿強烈，業績穩定，低估值的個股。

我們堅定看好我國珠寶零售行業未來的市場前景。收入倍增計劃、消費升級、宏觀經濟轉暖都是支撐珠寶零售板塊市場容量的基礎。若金價趨勢性上漲成立，導致的投資需求將使板塊業績增長的動力更足。

我們建議穩健型和事件型相結合的投資思路，個股推薦為歐亞集團、合肥百貨、友阿股份、東方金鈺、另外我們提示關注津勸業可能存在的事件性機會，公司披露持有 5%股權的聯營企業——天津市華運商貿物業有限公司的凈資產從2011年年底的8.1 億元變為2012年中報中披露的52.64億元，半年時間里增長了約44.51億元。我們認為隨著該公司聯營企業旗下紅星勸業廣場收入的進一步確認，津勸業投資收益有望超預期增厚。