商業零售：業績見底回升 行業溫和復蘇來臨 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

1、社會消費增速企穩回升。宏觀經濟低迷壓制社會消費增速，截止2012年三季度的社會消費品零售總額增速為14.1%，連續五個季度呈現下滑態勢。但從實際增速來看，社會消費實際增速的最低點出現在二季度（增速為10.5%），三季度和四季度前兩個月的實際增速已經回升至11.1%和11.9%。預期來看，伴隨本輪經濟周期的調整結束，社會消費增速逐季回升是大概率事件。

2、行業業績觸底，反轉在即。2012年行業業績處于伴隨宏觀經濟走低而逐步尋底的過程，前三季度行業凈利潤增速為0.9%，大幅下滑26個百分點，其中三季度行業凈利潤增速為-5%，創下近三年來新低。從四季度前兩個月的經營來看，百貨類和超市類企業在10月份和11月份的銷售增速環比9月份的提升幅度均在 %以上，再考慮到2011年四季度以后的低基數效應，我們判斷2012年三季度是行業業績的最低點，行業總體業績自2012年四季度開始將走出反轉行情。

、消費增長的前景值得期待。考慮到消費行業增長平穩的特征，我們認為商業行業短期內業績不太可能出現爆發式增長。從長期來看，中國宏觀經濟轉型為將為商業行業發展提供巨大契機。經濟發展方式轉型和更加強調消費對經濟發展貢獻的背景下，城市化進程、社會保障制完善、居民收入分配改革等措施將是推動消費增長的重要因素。

4、行業進入投資價值區間。截止2012年12月份，商業行業的總體估值為18倍（剔除虧損和微利企業，行業估值在15倍左右），估值水平創下2008年以來的新低。從基本面來看，201 年行業業績增長相對明確（預計業績增速在15%左右），有望迎來估值修得復行情。從中長期來看，在宏觀經濟順利轉型的預期下，行業有望迎來新一輪的增長期。結合目前的估值水平和行業201 年溫和復蘇的預期，行業總體已經進入價值投資區間。

還是文章內容太過于精彩 5、重點公司關注。雖然行業面臨經營模式轉型（實體店經營與購）、成本上升（物業租金和人工成本）及競爭環境惡化等問題，但從長期來看，正是由于上述因素的存在，才使得行業經歷優勝劣汰，更加具備競爭優勢和適合市場環境的公司將獲得更大的發展空間。考慮各個公司的擴張步伐與發展戰略，我們重點推介具備核心競爭力，具備區域經營優勢，且進入業績釋放期的具備長期投資價值的個股：永輝超市、銀座股份、友阿股份、友好集團、重慶百貨、和蘇寧電器。