汽車：汽車市場持續改善帶來板塊的安全邊際和上行空間 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

四季度乘用車市場同比增速受基數影響將波動較大，但我們預期環比復蘇還將持續，基本面的持續改善和板塊持續承壓造成的低估值形成了方向相反的剪刀差走勢，這將在四季度為汽車板塊提供安全邊際和上行空間。從基本面的安全邊際來看，我們推薦結構上更為關注乘用車中的歐美系品牌、SUV以及單品競爭力領先的零部件細分行業龍頭。

仍有很多人把它和“癮”、泡吧、“夜貓子”、“不務正業”等字眼兒聯系在一起。更通俗的質疑是 報告摘要四季度乘用車市場同比增速波動較大，但環比復蘇還將持續：由于去年基數干擾，10月和11月將看到同比銷量增速下滑，但從環比角度觀察轎車市場處于5月以來的景氣環比復蘇通道中，雖然這種復蘇力度并不如2010年的下半年同期強勁。上半年汽車消費偏離了相對于其他居民消費上升的趨勢，汽車消費與食品飲料、家電等其他居民消費的比較還繼續處于非正常狀態，汽車消費仍然存在進一步修復的空間。基于對庫存的調研和數據測算，我們并不擔心出現大規模的價格戰，特別是歐美品牌被卷入大規模價格戰的風險并不大，其保持利潤率的能力也相對較強。四季度節能車名單將縮小，德系車的油耗標準明顯低于其他品牌，我們預期德系車留在節能車名單上的概率最大，這將提供競爭優勢。

客車銷量穩定、重卡需求不強，零部件細分龍頭值得關注：前8月客車銷量增長好于整體汽車市場，穩定性要強于其他車種。客車出口近期也在改善但歐美危機可能將限制這一亮點的保持。四季度的重卡銷量負增長18%左右，全年銷量負增長12%左右。從近期的下游工業生產和投資增速來看，四季度的重卡基本面需求并不樂觀。

零部件板塊的上市公司素質要明顯好于整體零部件行業，存在一些單一產品如玻璃、車輪的龍頭企業，這些企業的素質明顯好于所在產品行業的整體水平，在單一產品上有行業內最高的份額和競爭力，業績穩定能力也更強。

基本面與板塊走勢的剪刀差帶來安全邊際和上行空間：基本面的持續改善和板塊持續承壓造成的低估值形成了方向相反的剪刀差走勢，積聚的板塊修復支撐將在四季度為汽車板塊在A股調整期帶來安全邊際。在近期的整體市場下探過程中汽車板塊的下行調整空間不大，呈現出板塊的安全邊際特點。而持續的上行修復需求將有望在四季度市場整體反彈的行情中得到展開。從基本面的安全邊際來看，我們推薦結構上更為關注乘用車中的歐美系品牌、SUV以及單品競爭力領先的零部件細分行業龍頭。

風險因素：目前宏觀經濟景氣指數處于上行恢復之中，歷史上其走勢與汽車銷量增速相關性較高，如果經濟超預期下滑將有可能打斷這一進程。消費者信心下滑將影響潛在消費者推遲汽車的購買。