建材：社融提升驅動園林補漲 薦 股 -07 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

1月份社融與中長期企業信貸均有所回暖。以往園林板塊業績與估值均與社融增速有較大關系。當前政策轉向，PPP項目回暖，在社融回暖的驅動下，園林板塊有望迎來業績與估值的雙增長。

新增社融有所增加，企業中長期信貸占比有所改善：1月份全國新增社會融資4.64萬億元，同比大增50.5 %，增速環比提升50. 2pct；其中企業中長期信貸新增1.48萬億元，同增17.06%，增速環比提升25.86pct。企業中長期信貸占新增社融 1.86%，比重相比以往幾個月也有明顯提升。

春節后園林工程板塊表現亮眼，社融推動板塊修復：春節后園林工程指數從5,896.48點提升到7,241.74點，漲幅為22.81%，跑贏大盤7. 5pct，也是建筑板塊中表現最好的細分行業。1月份社融超預期后，板塊的估值修復效應逐步開始體現。

社融增速刺激園林板塊業績增速以及估值增長：歷史上園林板塊的業績與估值均與社融增速緊密相關。2012年5月份至2014年5月份的社融高速增長刺激了園林板塊的相對估值，驅動了園林板塊的第一波行情。而2017年初至2018年上半年的社融增速高增則提升了園林板塊的業績增速，驅動園林板塊的第二波行情。

因PPP項目的推出，2017年-2018年社融提升對企業業績推動作用更大：

2012年5月份至2014年5月份社融增長提升了市場對板塊業績增長的預期，拔高了估值。但是當時園林板塊規模相比現在較小，大多數項目停留在點對點的市政園林或者單個項目的地產園林，社融改善對行業業績提升的作用相對較小。2015年以后，PPP項目推出，行業龍頭進入跑馬圈地階段，先拿項目再拿融資，并通過表外運作擴大融資規模，社融的改善對企業業績的作用遠大于以前。

由于金融去杠桿影響市場預期，年社融改善同時行業估值下滑：2017年以來，金融去杠桿等相關政策出臺，市場情緒低迷，對PPP項目質量的監管也達到了前所未有的高度。盡管2017年社融增速依然處于高位，流向園林板塊的數量難以考證，市場低迷預期下，重資金驅動的園林板塊估值一路下行。

政策面轉向，PPP重獲重視，社融提升利于驅動估值修復與業績提升：

此次“千人計劃”青年人才名單公示后 當前去杠桿讓位于穩增長，PPP項目入庫數量回升；市場預期提升。在社融提升的條件下，我們認為資金環境的寬裕將有利于園林板塊企業業績與估值的雙重提升。

建議關注生態園林板塊龍頭：行業龍頭東方園林、財務健康擴張能力較強的東珠生態、生態文旅雙主業驅動的嶺南股份等。

風險提示：社融改善不及預期、市場情緒有所變化、板塊業績提升不及預期。