后期期債繼續(xù)低位振蕩可能性較大

春節(jié)前全球風險大幅調整，債券等避險資產明顯反彈。但是短期在全球通脹預期不減、監(jiān)管仍在路上、風險資產調整暫緩避險需求減弱以及債市供給回歸常態(tài)的影響下，期債繼續(xù)低位振蕩可能性較大，不排除再度挑戰(zhàn)新低的可能。

全球股市劇烈調整暫結束

春節(jié)前，在美股下跌的引領下，全球股市劇烈調整，前期漲幅較大的新興市場的調整幅度更大。其中，A股、港股在全球主要股市中跌幅最大。短期流動性緊張預期、高估值、復雜市場結構是市場在金融層面面臨的不確定性因素，但悲觀市場表現(xiàn)背后仍存樂觀共識：核心影響因素是全球通脹出現(xiàn)加速升溫趨勢。市場預期今年全球央行將超預期收緊貨幣寬松政策，緊縮流動性預期打壓市場風險偏好導致美股大跌。一方面，美國經濟仍保持擴張狀態(tài)，稅改、基建計劃的推行進一步降低了經濟下行的風險；另一方面，當前中國經濟基本面依然較為堅實，主要體現(xiàn)在供給側結構性改革推動經濟增長新動能快速發(fā)展，經濟下行幅度和風險可控。未來企業(yè)盈利穩(wěn)定和持續(xù)的上升仍將是A股市場的核心支撐因素。整體看，債市在全球避險需求消退的背景下，將重回基本面、通脹以及監(jiān)管主導的局面。

資金面大概率重回緊平衡局面

節(jié)后央行時隔16日重啟逆回購，連續(xù)兩天凈投放資金5800億元，央行維穩(wěn)流動性的意圖明顯。從節(jié)后兩日的資金市場表現(xiàn)來看，各期限的資金價格均有不同程度上漲。由此看來，央行加大資金投放符合預期。在全國兩會前，隨著季節(jié)性寬松因素消退，在嚴監(jiān)管的背景下，仍需關注資金面是否偏緊。

進入2018年以來，年初的監(jiān)管內容上并沒有超出預期，只是頻率顯著加快，因而再次推升了債券收益率的監(jiān)管溢價。盡管在春節(jié)前后，監(jiān)管政策出臺頻率有所放緩，但是近期一行三會并未停止向市場傳遞嚴監(jiān)管信號。后期預計全國兩會會成為監(jiān)管節(jié)奏力度邊際變化的時間窗口。一季度或是年內監(jiān)管政策最密集的階段，全國兩會后或逐步平緩。全國兩會前后監(jiān)管壓力有機會出現(xiàn)邊際改善，但是全年監(jiān)管仍是主基調。目前來看，后期關于資管、理財以及非標管理方式等監(jiān)管文件將陸續(xù)出臺，可能對債市有一定的沖擊。

通脹回升推升全球債市收益率

春節(jié)期間，美國先后公布1月CPI和PPI，結果顯示通脹延續(xù)回升勢頭，增強市場對美聯(lián)儲3月及年內三次以上加息次數(shù)的預期。利率期貨顯示美聯(lián)儲3月加息概率假期期間一度沖到83%以上，市場依然基本認定美聯(lián)儲3月大概率加息。近期美債10年收益率逼近3%的近四年高點，中美利差也再度回到100BP以內，低于多年的均值。隨著聯(lián)儲加息預期提升，短期市場對于國內央行跟隨加息的預期再起

。整體看，海外市場對國內債市帶來的壓力值得關注。

春節(jié)前在由美股大跌引發(fā)的各類資產價格出現(xiàn)大幅波動的背景下，全球資本市場進行了一輪瘋狂的避險，全球債市收益率明顯下行，國內期債也是觸底反彈。但是在春節(jié)假期期間，美國公布通脹數(shù)據顯示通脹延續(xù)回升勢頭，增強市場對美聯(lián)儲3月及年內3次以上加息次數(shù)的預期，進而導致國內央行跟隨加息的預期再起。

實現(xiàn)了集團的良好運作 受此影響，節(jié)后首個交易日，國債期貨也是跳空低開，再度回到下跌模式。后期來看，期債繼續(xù)低位振蕩可能性較大，不排除再度挑戰(zhàn)新低的可能。