東北證券：2012年高送轉超額收益的評估樣本識別及投資策略 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

3、如果進入愛淘寶單品頁面之后 10送轉7及以上的送轉樣本集的超額收益最高，定義為本文探討的高送轉。高送轉超額收益最高的是發生在預案公告日前2周，而股東大會公告以及除權除息日前的超額收益相對趨弱乃至不顯著。

高送轉預案日的分布主要集中在月份，3月最多、4月次之；高送轉主要分布在機械、化工、醫藥、電子等行業。

根據1997年尤其是2007年至今的數據，高送轉超額收益的大小與上證指數、中小板指數在月的漲跌幅呈弱正相關、顯著性不高，與當年高送轉樣本家數、中小盤相對上證180的估值溢價以及中小盤自身的絕對估值水平呈負相關性且顯著性較高。即，中小盤估值溢價越低、高送轉樣本家數越少的年份，對應的高送轉主題的超額收益就越高。

從財務指標上看，高送轉發生與否，和資本公積、每股收益、上市年限、股本規模、現金流凈值、盈余公積、未分配利潤、盈利增速等指標呈密切相關。據此，構造高送轉的識別模型，在業績較好時期每股收益、每股未分配利潤具有顯著的識別功能，如2006、2007財年的高送轉識別模型，而近兩年則資本公積等變量的識別功能較顯著。

模型列舉：2011年有234家高送轉樣本占A股家數的10%；而滿足“每股資本公積大于5.37元且盈利增速在7.57%且每股現金流凈值在1.18元以上”識別規則的公司有152家、其中實際發生高送轉的有106家，即、該較簡潔的決策樹識別規則的準確率為70%、覆蓋率也達到了45%。近年來高送轉樣本數較多、識別規則的效力主要在于準確率而非覆蓋率。

以2011年3季度末的財務數據為基礎，則滿足高送轉規則的有70家。如以2011年末數據預判則樣本數可能在家，以45%的覆蓋率測算則2012年實際高送轉的樣本數大致在家；要略少于2011年234家的情況。又目前中小板對上證180的估值溢價已回落至2.5倍，絕對估值水平至26倍。因此，預計2012年高送轉組合的超額收益將大于2011年，預計為7%左右。

操作上，考慮到高送轉預案公告日以3月為主、4月次之，而超額收益在預案公告日前2周較為明顯；時點上，可在2月后期，逐步介入高送轉個股，以組合的形式獲取高送轉的套利收益。

以70家潛在高送轉樣本為基礎，結合估值水平和行業屬性，篩選了中海達、通源石油、萬達信息、史丹利、恒順電氣、興源過濾、博威合金、東富龍、瑞和股份等高送轉概率大且估值合理的個股作為高送轉組合。