國金證券：需求生產好轉 但持續性仍難確認 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

“跑步折壽”或存在斷章取義 公司簡介：

江蘇恒立高壓油缸股份有限公司成立于2005年，專業生產挖掘機油缸及其他工程機械、車輛、船舶海事、港口機械、石油機械、礦山機械、水利機械等行業配套用高壓油缸的大型企業?，F有員工1200名，其中研發及工程技術人員100多名，現工廠占地面積4萬平方米，2010年銷售額10億人民幣。

由于公司基本占據了國內油缸市場的最大份額，所以其訂單的變化直接反映了挖掘機行業需求的情況，對于宏觀上面判斷二季度需求復蘇的幅度和持續性非常有意義。

主要結論：

需求的環比從去年12月開始持續好轉，目前訂單很滿，已經排到3月底，但是目前仍然無法判斷是補庫存的因素還是真實需求復蘇的拉動，需要觀察3月底的數據。

最近2周產量已經明顯超過去年同期，每天排采量達到800根，而且近1個月幾乎沒有放假。

產品價格沒有任何變化，勞動力成本這幾年每年平均上升5%左右，公司給員工的待遇在常州具有一定競爭力。

資本市場融資之后資金方面沒有任何問題，而且客戶付款方式基本30%預付，70%貨到給付。

典型的技術升級，提高價格話語權的企業，目前產品不斷和國際水平接近，價格和國際上產品價格相差也不大，市場份額預計可以不斷提高，公司未來主要看下游蛋糕能否越來越大（基建投資，地產投資等）。

財務情況：今年一季度確認的收入情況不會比去年一季度差，主要是從12月到目前發的貨比較多；如果量能上來，則毛利是可以穩的住的，利潤情況現在還比較難估計。

主要問題：

一、挖掘機的產品結構如何？大型挖掘機主要是油氣田開采，中型挖掘機是房地產基建投資用，小型挖掘機是市政園林投資用主要的產品比例：給中型挖掘機使用的占到40%小型挖掘機大于40%大型挖掘機小于20%；產品結構變化：之前是兩頭小，中間大這幾年逐漸變成大挖，小挖多，中挖小。

二、目前油缸的需求情況如何？目前的訂單情況很好，上升趨勢是從12月開始的，當時的訂單情況很差，目前的訂單已經排到3月底甚至4月初，最近了兩周每天的排采量達到800根，這一數據在歷史上看是非常高的。

但是現在仍然無法判斷是由于補庫存因素還是需求的真正復蘇造成的訂單的持續好轉，預計到3月底如果這一趨勢還能持續，就可以判斷是真實需求的拉動。

三、春節期間及節后的生產開工情況如何？春節到現在只放過1天假，這個月基本上每天都在工作，車間人員不是很多，主要靠機器自動化，機器一直在運轉。

按照每天800根的排采量計算，2.4萬根一個月，相當于6000臺挖掘機，三月的量比去年同期要好。

四、產品價格在2012年有什么變化？人工成本是否上升了？今年產品價格沒有變化（四季度量下來了，影響了價格）；勞動力成本平均每年上升5%左右。

五、原材料價格變化對油缸產品的價格影響如何？原材料價格變化對產品價格有一定影響，但是傳導的時間其實視談判的具體時間來看，因為價格是不斷波動的，比如正談判的時候，可能價格又變化了；如果連續上漲的話，會去談判，基本上對方也會理解。

六、主要的下游需求客戶及其市場份額如何？國內的主要客戶是：1、三一（20%以上）2、柳工3、徐工，4、立斯得，前五大品牌占到恒立內資油缸份額的%這些廠商的訂單份額和之前變化不大國外的主要客戶：a、卡特已經談的差不多了，十三款機型（18噸以下的中小機型）全球訂單都給恒立，只是具體銷量數據現在還沒法估計?，F在已經在小批量的供貨了，預計四、五月之后能上量；b、神鋼（神戶制鋼所），目前跟成都神鋼和杭州神鋼小批量供貨，還在談全球的供貨情況，機型大中小都有，但是只能占據其中國市場份額的一部分；恒立在油缸市場上的份額：占內資份額%，由于日系、韓系占比較大，目前雖在下降，但是仍占據一半以上。

七、主要下游客戶的付款方式基本上全額預付30%預付，70%貨到給錢；這一點和三一等企業對外資一樣；所以資金方面沒太大的問題八、像三一，徐工這些廠商也開始有獨立研制油缸的設計，在未來是否會對第三方市場形成沖擊？有些廠商已經研究獨立研制油缸有些年了，比如徐工，上上下下都三次了，主要是為了解決供應鏈的安全問題，比如徐工現在全部用我們的油缸，以前出現過油缸缺貨的生產停止問題，當時集團總裁很生氣，主要是解決這個問題；國際上看，卡特自己內部的油缸就有4，5家，但是它們給卡特的供也只有%，剩下的還是采用第三方的設備，自己研發的部分主要是自己用；對于三一這些廠商，其實沒必要自己做，金額小，讓給小企業做比較好，目前因為市場只有恒立一家，如果有2家，可能也就不用自己研發了。