國金證券：黑天鵝若來襲 油價或將再度跌穿40美元 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

主要觀點：

四季度黑天鵝事件爆發可能增加，如果再度爆發，可能推動WTI原油價格再度向下擊穿40美元/桶。

重點關注：

OPEC非正式會議八年來首次達成協議。9月29日凌晨，在OPEC的非例行會議上，達成了歷史性成果，OPEC國家同意將產出目標設定在萬桶/日區間，這樣的產量較8月水平減少0.6%-2.1%；另外，OPEC將成立技術性委員會，研究限產的實施機制；第三，OPEC認為，需要加快市場的供需再平衡進程。受此影響，當日WTI原油期貨上漲5.3%，布倫特原油上漲5.9%；油氣公司股票價格亦大幅攀升，帶動股市上漲。

解決問題的辦法總比困難多。如何盡快邁過這道坎 減產協議的執行料阻力重重。首先，本次會議達成的協議僅為框架型，協議的很多細節問題尚未商討確定，比如：協議的執行時間，協議的執行時間，每個成員國的執行產量，等等。第二，俄羅斯對OPEC的立場尚不明確。彭博數據顯示，9月份俄羅斯原油和凝析油產量有望達到平均1110萬桶/日，較8月的1070萬桶/日上升30萬桶/日。俄羅斯聲稱或考慮一系列凍產的選項，但其傾向于把石油產出凍結在當前水平，并將在10月與沙特舉行會談。俄羅斯先增產再凍產的舉動，可能令OPEC國家對其不滿，或令進一步談判達成凍產的可能性降低。第三，OPEC國家均有違反協議的先例。即使在隨后的會議上，OPEC公布能夠就詳細的減產細節達成協議，但協議對這些OPEC國家的約束力相當有限。歷史上看，OPEC國家整體有不遵守協議的傾向，總產量一般均會高于協議的產量。

WTI原油價格在四季度仍有可能再度跌穿40美元。進入四季度后，市場不確定性上升，對油價形成壓力。最大的不確定性或在于美國總統競選，如果特朗普當選，市場的避險情緒或將被大幅推升，這樣的黑天鵝事件，料對油價形成較大利空壓制。此外，市場的不確定性還來自于意大利的修憲公投，如果倫齊發起的修憲公投失敗，意大利的政治或將再度陷入混亂，這一方面會令市場對歐盟分裂的預期升溫，一方面會令市場對歐洲銀行業的擔憂重燃，這也會將推升避險情緒。

第三，美聯儲如果加息提速，將令市場價格重構，這將扭轉原油的上升態勢，并可能將原油再度壓至40美元。