兒子出生在杭州。”　　2008年 金融：從被動收縮到主動收縮 薦4股 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

投資要點未來社融增量預判：新增有利因素和不利因素，總體趨勢還是較弱。新增不利因素：金融機構開始逐漸進入“主動信用收縮”階段，原因：1、各類風險的“雷”開始暴露后，銀行等風險偏好開始持續下降；2、除地產基建外，沒看到融資需求的新增長點，預計未來中央財政發力。新增有利因素：金融監管的力度和節奏會有所放緩，傳導到社融，委托貸款和信托貸款下降幅度會放緩。

6月社融較弱的原因。一是有效需求不足：6月票據貼現增加貸款額度放開后，較靚麗的貸款總數背后是票據貼現增加近 000億，有效需求不足的原因：1、銀行等金融機構風險偏好降低；2、基建、地產貸款需求繼續受控。二是表外監管較嚴，政策調整傳導有時滯。6月委托貸款和信托貸款新增減少 265億，表明實際政策執行嚴厲保持慣性，政策調整傳導到實操領域，需要時間。

結論：我們還處于“信用收縮”的中間階段。管理層對經濟與市場風險關注度提升，開始注意力度和節奏。預計未來的金融監管的執行力度會松些的，社融下降的速度會放緩。但同時要看到，大的監管方向和監管框架沒有變，政策與市場的博弈，會堅持到最后一刻；同時金融機構的風險厭惡度開始上升，信用主動收縮還在初期。金融監管力度的調整會緩解壓力，對市場和經濟有短期修復作用，但不改變總體收縮的趨勢。

我們年初就明確提出今年社融壓力大，邏輯是金融監管；未來社融壓力主要來自于金融機構的風險偏好。

風險提示事件：經濟下滑超預期。