金融：從被動(dòng)消化存量 薦1股 類別： 機(jī)構(gòu)： 研究員：

[摘要]

報(bào)告要點(diǎn)機(jī)構(gòu)從被動(dòng)應(yīng)對(duì)監(jiān)管到逐步適應(yīng)，信用環(huán)境從緊縮到逐步疏導(dǎo)回顧2018年，資管新規(guī)政策和信用環(huán)境走向決定了多元金融機(jī)構(gòu)的資金端供給和資產(chǎn)端質(zhì)量。2018年下半年開始，兩端均迎來邊際改善：一方面資管新規(guī)從倒逼機(jī)構(gòu)壓縮規(guī)模到機(jī)構(gòu)逐步適應(yīng)并主動(dòng)調(diào)整；另一方面2018年下半年開啟信用疏導(dǎo)以來，低評(píng)級(jí)信用債收益率有所回落，信用環(huán)境處于邊際改善之中。

毛主席最擅長就是這個(gè)度字。目標(biāo)太多也不好 展望2019年，一方面監(jiān)管通過過渡期安排、銀行理財(cái)子公司非標(biāo)投資規(guī)范等措施，多元金融機(jī)構(gòu)存量業(yè)務(wù)規(guī)模壓縮壓力逐步化解，增量業(yè)務(wù)開啟培育階段，資金端獲得新動(dòng)力；另一方面，監(jiān)管發(fā)力疏導(dǎo)信用環(huán)境，機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)得以化解，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿到穩(wěn)增長、降成本、補(bǔ)短板，資產(chǎn)端增量方向逐步清晰。從化解存量業(yè)務(wù)資產(chǎn)端和資金端風(fēng)險(xiǎn)，到主動(dòng)培育增量業(yè)務(wù)，成為多元金融在2019年的主節(jié)奏，應(yīng)重視行業(yè)邊際變化。

信托：風(fēng)險(xiǎn)率創(chuàng)新高，存量兌付好于預(yù)期，增量加速配置實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)盤信托股，政策是核心擾動(dòng)，按重要程度分為地產(chǎn)行業(yè)政策、資管行業(yè)政策、信托行業(yè)政策，政策變動(dòng)之下市場(chǎng)調(diào)整行業(yè)盈利預(yù)期從而傳導(dǎo)至股價(jià)。2018年資管新規(guī)下，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露和兌付均有承壓，截至三季度末行業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)率創(chuàng)新高至0.9 %，集合信托風(fēng)險(xiǎn)率提升至1.5%，未來一年預(yù)計(jì)到期規(guī)模5.48萬億；2019年經(jīng)濟(jì)求穩(wěn)背景下地產(chǎn)和資管行業(yè)政策或保持穩(wěn)健，監(jiān)管發(fā)力疏導(dǎo)信用環(huán)境，資產(chǎn)端違約壓力有望緩解，信托存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)率和到期壓力或邊際改善；從資金端來看，新發(fā)信托規(guī)模逐步企穩(wěn)，實(shí)體工商企業(yè)和地產(chǎn)是主要增配方向，預(yù)期2019年行業(yè)報(bào)酬率有望緩慢回升。

租賃：資產(chǎn)規(guī)模、不良和資金成本均上行，關(guān)注低成本強(qiáng)風(fēng)控龍頭2018年在資管新規(guī)監(jiān)管和支持ABS業(yè)務(wù)拓展的政策背景下，租賃行業(yè)負(fù)債端持續(xù)受益，負(fù)債規(guī)模收縮壓力較小。資產(chǎn)端來看，上半年受益于非標(biāo)融資市場(chǎng)格局變動(dòng)，上市租賃公司融資規(guī)模增長15.5%，但資金成本提升和違約風(fēng)險(xiǎn)暴露環(huán)境下盈利改善并不顯著。2019年在監(jiān)管疏導(dǎo)信用和ABS支持力度持續(xù)提升的背景下，存量資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)有邊際改善趨勢(shì)，租賃行業(yè)在資金端和資產(chǎn)端依然最受益于政策紅利。隨著行業(yè)規(guī)范化監(jiān)管的臨近，行業(yè)格局將發(fā)生較大變化。重視成本控制能力強(qiáng)、資產(chǎn)選擇布局早以及風(fēng)控完善的細(xì)分龍頭。